多资产周报：如何看待美元指数短期冲高？

　　如何看待美元指数短期冲高？（1）美元指数冲高首先源于美国内部政策预期与经济数据的支撑。10 月30 日美联储降息25 个基点后，主席鲍威尔的鹰派表态打破了市场对降息的线性预期，明确“12 月降息并非板上钉钉”，使得市场对12 月降息的预期从一个月前的82%降至67%。经济数据也为这一预期提供佐证：10 月ADP 私营部门就业人数增加4.2 万人，超市场预期的3 万人；同期ISM 非制造业PMI 指数亦高于预期与前值，显示美国就业市场企稳、经济保持景气，进一步降低了美联储紧急降息的必要性。（2）流动性收紧与避险需求则为美元破百添了一把火。美国联邦政府停摆一月有余，期间美债发行未停但财政支出大幅收缩，导致财政部TGA 账户余额从8000 亿美元升至1 万亿美元，使得美国银行业存款准备金降至2025 年以来最低的2.8 万亿美元，10 月31 日隔夜担保融资利率（SOFR）更是跳升至4.22%，突破3.75%-4.0%的政策利率区间。（3）非美经济体的不确定性则从侧面助推了美元相对强势，英国、法国、日本均因自身原因出现货币走弱，非美货币的集体疲软间接凸显了美元的相对优势。（4）我们认为，此次破百并非趋势性反转，而是短期因素驱动的反弹。从驱动逻辑看，流动性收紧源于政府停摆的技术性因素，而非系统性风险。（5）展望未来，美元指数走势高度依赖政府重启后的经济数据与美联储12 月议息会议指引。中长期看，随着美联储宽松加速，美元指数大概率步入下行通道，2026 年或呈现“前高后低”的走势。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（11 月1 日至11 月8 日），权益方面，沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500 下跌1.63%；债券方面，中债10 年上涨1.88BP，美债10 年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌2.27%，伦敦金现下跌0.44%，伦敦银现下跌0.55%，LME 铜下跌1.67%，LME 铝下跌1.53%，WTI 原油下跌2.02%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为82.03，较上周上升0.09；铜油比数值为179.42，较上周上升0.65；铜螺比数值为28.2，较上周上升0.3；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.06；AH 股溢价数值为118.42，较上周下降1.4。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44355 万吨，较上周上升278 万吨；螺纹钢库存为467 万吨，较上周上升4 万吨；阴极铜库存为109690 吨，较上周上升14656 吨；电解铝库存为62 万吨，较上周上升2 万吨。

    　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032 张，较上周上升1541 张，空头持仓24376 张，较上周下降1009 张；黄金ETF 规模3350 万盎司，较上周上升9 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-11-09

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