10月通胀数据点评：菜价上涨推动CPI回升 耐用品同比趋于回落
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2025-11-09 18:37:29
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事件
中国10 月CPI 同比+0.2%，Wind 平均预期+0.0%，前值-0.3%；环比+0.2%，前值+0.1%。
中国10 月核心CPI 同比+1.2%，前值+1.0%；环比+0.2%，前值0.0%。
中国10 月PPI 同比-2.1%，Wind 平均预期-2.3%，前值-2.3%；环比+0.1%，前值0.0%。
评论
10 月PPI 环比上涨0.1%，PPI 同比从9 月的-2.3%升至-2.1%，PPI 同比降幅继续收窄；10 月建筑需求恢复偏慢，国际原油价格弱势下行，黑色和能化产业链价格小幅回落，不过有色价格走势较强，有色金属采矿和冶炼出厂价环比明显上涨，带动PPI 环比小幅上涨。10 月CPI 环比上涨0.2%，CPI 同比从9 月的-0.3%升至0.2%，消费端通胀小幅改善；10 月天气因素导致鲜菜价格明显上涨，不过猪肉价格环比跌幅扩大，整体食品环比小幅上涨；10 月旅游相关服务价格强于季节性，加上医疗服务价格环比上涨，黄金价格上涨带动金饰品及铂金饰品走强，10 月核心通胀从9 月的1.0%升至1.2%。后续来看，PPI 方面，随着海外经济下行压力更多显现，电解铜价格或逐步有所走弱，内需弱势背景下黑色产业链价格加快下行，我们预计11-12 月PPI 环比或有所回落，PPI 同比或重回下行；CPI 方面，随着服务价格逐步回归季节性、黄金价格阶段调整以及耐用品价格趋弱，我们预计11-12 月CPI 同比或继续低位运行。
去年10 月以来核心CPI 同比持续回升，核心CPI 同比从去年9 月的0.1%升至今年10 月的1.2%，核心CPI 同比上升了1.1 个百分点，国内核心通胀阶段性明显改善。通过详细考察主要分项情况，我们可以看到这个阶段核心CPI 同比上升的主要贡献力量：一是耐用品相关分项，家用器具、交通工具和通信工具合计贡献了0.4 个百分点，尤其是家用器具贡献较大，还有一些文娱类耐用品也有较大贡献，由于缺少详细数据，难以准确估计；二是黄金相关分项，受黄金价格上涨带动，金饰品和铂金饰品贡献了0.2-0.3 个百分点；三是服务相关分项，服务总体贡献了0.3 个百分点，其中旅游贡献率0.1 个百分点，服务贡献主要受低基数影响。总结来看，除黄金上涨受到较多外部因素影响，核心通胀上行主要是因为低基数和财政补贴。随着黄金价格上涨趋缓，低基数和财政补贴因素减弱，我们预计后续核心通胀可能逐步走弱，明年核心CPI 同比或逐步降至0.5%附近，我国低通胀格局或将延续。考虑低通胀下实际利率偏高，货币政策或继续推动名义利率下行，我们继续看好后续国内债券市场，今年年底到明年一季度债券收益率或迎来一波下行，我们继续建议投资者积极关注相关配置机会。
风险
需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-11-09
中国10 月CPI 同比+0.2%，Wind 平均预期+0.0%，前值-0.3%；环比+0.2%，前值+0.1%。
中国10 月核心CPI 同比+1.2%，前值+1.0%；环比+0.2%，前值0.0%。
中国10 月PPI 同比-2.1%，Wind 平均预期-2.3%，前值-2.3%；环比+0.1%，前值0.0%。
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10 月PPI 环比上涨0.1%，PPI 同比从9 月的-2.3%升至-2.1%，PPI 同比降幅继续收窄；10 月建筑需求恢复偏慢，国际原油价格弱势下行，黑色和能化产业链价格小幅回落，不过有色价格走势较强，有色金属采矿和冶炼出厂价环比明显上涨，带动PPI 环比小幅上涨。10 月CPI 环比上涨0.2%，CPI 同比从9 月的-0.3%升至0.2%，消费端通胀小幅改善；10 月天气因素导致鲜菜价格明显上涨，不过猪肉价格环比跌幅扩大，整体食品环比小幅上涨；10 月旅游相关服务价格强于季节性，加上医疗服务价格环比上涨，黄金价格上涨带动金饰品及铂金饰品走强，10 月核心通胀从9 月的1.0%升至1.2%。后续来看，PPI 方面，随着海外经济下行压力更多显现，电解铜价格或逐步有所走弱，内需弱势背景下黑色产业链价格加快下行，我们预计11-12 月PPI 环比或有所回落，PPI 同比或重回下行；CPI 方面，随着服务价格逐步回归季节性、黄金价格阶段调整以及耐用品价格趋弱，我们预计11-12 月CPI 同比或继续低位运行。
去年10 月以来核心CPI 同比持续回升，核心CPI 同比从去年9 月的0.1%升至今年10 月的1.2%，核心CPI 同比上升了1.1 个百分点，国内核心通胀阶段性明显改善。通过详细考察主要分项情况，我们可以看到这个阶段核心CPI 同比上升的主要贡献力量：一是耐用品相关分项，家用器具、交通工具和通信工具合计贡献了0.4 个百分点，尤其是家用器具贡献较大，还有一些文娱类耐用品也有较大贡献，由于缺少详细数据，难以准确估计；二是黄金相关分项，受黄金价格上涨带动，金饰品和铂金饰品贡献了0.2-0.3 个百分点；三是服务相关分项，服务总体贡献了0.3 个百分点，其中旅游贡献率0.1 个百分点，服务贡献主要受低基数影响。总结来看，除黄金上涨受到较多外部因素影响，核心通胀上行主要是因为低基数和财政补贴。随着黄金价格上涨趋缓，低基数和财政补贴因素减弱，我们预计后续核心通胀可能逐步走弱，明年核心CPI 同比或逐步降至0.5%附近，我国低通胀格局或将延续。考虑低通胀下实际利率偏高，货币政策或继续推动名义利率下行，我们继续看好后续国内债券市场，今年年底到明年一季度债券收益率或迎来一波下行，我们继续建议投资者积极关注相关配置机会。
风险
需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-11-09
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