经济分析与资产展望：整固蓄势 窄幅波动

　　海外：受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，本周全球主要股指多数下跌，日韩股指获利回吐压力集中释放，领跌4.07%、3.74%。美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌，AI 科技股泡沫担忧叠加政府停摆带来的流动性压力，纳指周跌3.04%，创4 月以来最差单周表现。债市方面，全球主要国家国债收益率多数上行。美债收益率震荡上行，市场在政府停摆带来的流动性紧缩与政策预期博弈中呈现“短降长稳”格局。商品方面，国际商品多下跌，金银震荡收涨，仍处整理态势，受美国政府停摆、美联储政策预期波动影响，市场避险情绪与流动性压力交织。汇市上，美元指数下行0.18%，收99.55。

    　　国内：中美经贸磋商释放利好，央行维持流动性宽松，叠加10 月CPI 同比转涨、PPI 降幅收窄，缓解通缩担忧。A 股缩量震荡，逆势收涨，日均成交回落至2 万亿下方。恒指领涨主要股指，沪指周内再触4000 点，科技板块持续调整。中债在政策预期、股债跷跷板影响下震荡偏弱，利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为“牛平”。商品方面，国内主要商品多数下跌，红枣、沥青、丁二烯橡胶本周跌幅居前。人民币汇率（对美元）小幅震荡。

    　　美国政府停摆或有进展，国内抢出口转弱、CPI 回升1）美国政府停摆进展：民主党态度软化，将同意通过一项为政府运营提供短期资金的决议，共和党回绝决议但承认有进展。

    　　2）抢出口转弱，关税扰动，叠加高基数因素，出口增速回落。

    　　3）10 月物价全面有所回升，CPI 和PPI 同环比均回升，CPI 食品项与非食品项同环比均回升。CPI 回升驱动：国庆中秋双节叠加，假日消费带动食品价格、旅行服务类价格环比涨幅高于季节性；金价带动金饰品价格显著上涨。

    　　4）中国周三重返国际债券市场并发行40 亿美元主权债，认购倍数达30倍，或将开启美元流动新通道。

    　　资产展望：经济平淡、政策平稳，股债汇均窄幅波动人民币汇率：美元无持续走强支撑，人民币汇率保持相对平稳。

    　　权益: 经济基本面平淡，新增政策预期不强，股市有望小幅震荡、整固蓄势。

    　　中债：资金面宽松，央行购债节奏平缓，债市收益率将呈现平稳波动。

    　　黄金：高位盘整。

    　　风险提示

    　　宏观经济、产业政策出现超预期变化。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙付 日期：2025-11-09

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