宏观和大类资产配置周报：关注资本市场的估值切换行情

　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

    　　宏观要闻回顾

    　　经济数据：10 月，美元计出口同比增速-1.1%，进口同比增长1.0%。

    　　要闻：中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措；商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团；中欧出口管制对话磋商在布鲁塞尔举行；财政部新设立债务管理司。

    　　资产表现回顾

    　　本周沪深300 指数上涨0.82%，沪深300 股指期货上涨0.48%；焦煤期货本周下跌1.31%，铁矿石主力合约本周下跌3.95%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7 天年化收益率下跌1BP 至1.01%；十年国债收益率上行2BP 至1.81%，活跃十年国债期货本周下跌0.17%。

    　　资产配置建议

    　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。我们认为2025 年底的估值切换行情可能提前至11 月，主要原因有几个：一是10 月底发布了“十五五”规划建议，因此资本市场对“十四五”收官到“十五五”开局期间的经济预期相对明朗，二是本周中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，同时期商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团，表明中美经贸关系或将迎来一个相对稳定的时期，三是2025年我国大概率能够完成经济增长目标，因此2025 年底之前，着眼于短期的稳增长的宏观政策出台的必要性有所下降。从政策中长期导向和经济短期季节性特征来看，我们认为服务消费、国补提振消费和科技可能是估值转换过程中，市场较为关注的热点，下一个市场关注热点或是12 月的政治局会议和经济工作会议。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-11-10

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎