宏观专题报告：商品市场或维持震荡走势

　　海外：1）美国联邦政府持续停摆，尚未有结束的迹象，或将对美国民生、社会带来冲击。市场担忧政府持续停摆将迫使财政吸收所有闲置现金，10 月31 日担保隔夜融资利率SOFR 利率飙升18 个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率。不过，美联储通过常备回购便利工具SRF 向市场注入了巨额流动性，暂时缓解资金面紧张的情况。2）ADP 数据显示，美国10 月份私营企业新增了4.2 万个工作岗位，高于预期的3 万人，为2025 年7 月以来最大涨幅。此外，10 月ISM 服务业PMI 指数为52.4，预期50.8，前值50，创八个月新高。美国私人数据提供商RevelioLabs 报告显示，美国10 月份非农就业人数减少9100 人，非农数据真空期内，市场更倾向于依赖私营部门的数据，再度导致美股和加密货币抛售。3）S&P Global 汇编的最终数据显示，欧元区10 月综合PMI 终值升至52.5，服务业PMI 终值升至53，为17 个月高位。欧元区10 月经济保持稳健，稳健扩张的经济表现或将进一步支持欧洲央行暂停降息。

    　　国内：1）10 月出口增速显著下滑，一方面假期和高基数效应影响同比增速承压，另一方面主要贸易伙伴外需阶段性回调。展望未来，10 月30 日中美两国元首举行会晤，双方同意暂停加征新关税并延长既有关税暂缓期，短期缓解了贸易摩擦升级的预期。10月26 日至11 月2 日这一周港口出货量有显著抬升，或表明10 月出口同比下滑更多是高基数和外需阶段性回调共同影响的结果，而非趋势性逆转。关税边际恶化风险显著降低，出口有望维持较强韧性。2）央行10 月恢复国债买卖操作有助于增强银行体系长期流动性供给，也进一步释放出稳增长的政策信号，将对今年四季度及明年一季度的宏观经济平稳运行形成支撑。

    　　商品市场或维持震荡走势。现阶段国内外宏观因素多空交织，一是，市场焦点转向美国联邦政府何时结束停摆。市场担忧政府持续停摆将迫使财政吸收所有闲置现金，流动性趋紧一度使得市场出现动荡，好在美联储及时投放流动性缓解了压力，但仍需密切关注政府长时间停摆的一系列负面影响。二是，国内出口增速出现明显回落，加剧了经济放缓的压力，但央行重启国债买卖，进一步释放出稳增长的政策信号，将对今年四季度及明年一季度的宏观经济平稳运行形成支撑。三是，地缘政治因素的扰动仍存，俄乌冲突仍未有进展、委内瑞拉存在冲突的风险、OPEC+产量政策存在不确定性，将会对大宗商品尤其是原油市场持续带来扰动。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-11-10

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