显微镜下的中国经济(2025年第42期)：年内宏观数据可能的动向

　　预计工业生产可能会放缓，价格可能已止跌回稳，投资需求依然偏弱，但消费形势有望边际改善。

    　　工业生产可能正在放缓。一方面，近期供给侧高频指标出现加速转弱的迹象。上周，我们观察的开工率、产能利用率以及产量高频指标均转弱，尤其是产能利用率全面环比下跌。另一方面，今年以来，工业增加值当月同比与出口交货值当月同比走势高度吻合，10 月出口同比下跌，整个10 月港口货物吞吐量也边际走弱，据此，10 月工业增加值当月同比增速放缓可能性较高。

    　　价格形势有喜有忧。10 月通胀数据全面好于预期，CPI 同比由负转正，PPI环比年内首次正增长，这些数据显示反内卷以来价格形势出现止跌回稳的迹象，尤其是工业价格的改善已经对企业盈利产生明显影响。然而，CPI 同比将继续受到猪肉价格的拖累。近期，生猪平均收购价、猪肉平均批发价同比跌幅均超过-25%，较3 季度降幅进一步扩大。因此，尽管核心CPI 同比已经回升至1.2%，但预计年内CPI 同比继续在低位运行，增速水平明显低于目标水平。若明年猪肉价格拖累下降，那么CPI 同比有望摆脱当前的弱势。

    　　投资需求可能依然偏弱。一则，房地产销售数据依然偏弱，上周30 城成交面积数据又回到去年926 之前的水平，销售回款是房地产投资的重要资金来源，因而房地产投资增速可能会进一步放缓。二则，尽管9 月以来通过多种方式提供了10000 亿的额外项目资金，但其对投资的拉动效应尚未显现。三则，反内卷对部分行业资本开支的约束。总之，投资增速可能还将在低位波动。

    　　消费还有较大潜力。10 月CPI 增速由负转正的重要因素之一就是服务价格和食品价格超季节性回升。这说明有合适的消费场景，居民消费还是有扩张的意愿。接下来电商促销叠加消费补贴有可能会缓解消费增速放缓的趋势。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平/张静静 日期：2025-11-11

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