产业经济周报：三季度业绩向好复苏 科技&红利或成演进方向

　　大消费观点：复盘消费板块三季报表现，细分赛道表现分化，业绩静待恢复。25 年Q3 母婴/跨境/珠宝/超市/百货板块（取板块代表上市公司Q3 财务数据）归母净利润同比+69.48%、-2.32%、-17.95%、-31.23%、-229.10%。母婴板块企业持续推进加盟业务，毛利率改善，收入/利润端均有较优表现；跨境板块内部表现分化，部分公司增收不增利，短期主要受美关税和供应链转移影响较大；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表现受产品结构和黄金租赁风险影响。

    　　超市/百货板块收入利润双承压，传统零售改革仍在持续。

    　　硬科技观点：从全球来看，AI 需求持续带动晶圆代工厂高景气，先进制程受益明显。台积电Q3 营收继续保持高速增长，其中3nm/5nm 营收占比为37%/14%，先进制程业务成为业绩增长的主要动力；联电Q3 表现相对平淡，营收结构仍以22/28nm 及以下的成熟制程为主，我们认为后续成熟先进制程景气度可能持续分化，资本开支指标值得关注。从国内来看，国内晶圆厂Q3 营收继续保持高速增长，毛利率相比上半年有所提升。我们认为这一方面反映国内晶圆厂产能增长较快；另一方面也反映了国内下游需求旺盛，其原因可能是国内IC 设计公司自身发展以及部分订单转回国内。

    　　大健康观点：新基药目录有望落地，关注高股息中药标的。生物医药15 个细分子版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物制品、其他医疗服务板块2025 前三季度保持收入同比正增长，其中CXO 恢复最明显。我国基药经过多轮修订，最近一版为2018 版，其中囊括417 种化药，268 种中药，中药占比为39.1%；对比2012和2009 版中药占比有所增加；且下一版本有望到来，或利好基药中药品种。当前医药板块受到国际政治、支付环境等影响，板块整体震荡，且业绩端没看到很好的恢复，建议关注高股息的防御板块，建议关注有增长、现金充沛、且高分红的中药企业。

    　　高端制造观点：三季度高端制造行业延续稳中向好的复苏态势，结构升级特征愈发明显。一方面，传统装备制造景气回升，金属切削机床行业在汽车、3C 电子等传统领域需求回暖的同时，受人形机器人、液冷技术等新兴产业带动，新增加工需求持续释放，龙头企业通过产品结构优化与技术升级实现稳健增长。另一方面，以小鹏汽车为代表的整机厂商加速切入人形机器人赛道，推动智能制造向多元化应用延伸，产业链协同创新格局逐步形成。总体来看，高端制造正处于由设备更新向智能装备升级的关键阶段，新兴场景的商业化落地正成为行业增长的新引擎。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈梦洁/程强/周天昊/徐宇博/夏欣锐 日期：2025-11-12

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