1月通胀数据点评：春节错位 关注2月CPI同比或转负

　　事 项

    　　1 月，CPI 同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI 同比0.6%，前值0.4%。

    　　PPI 同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。

    　　主要观点

    　　1 月物价的四个关注点

    　　整体来看，1 月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI 同比跳升至0.5%，为去年9 月以来最高；核心CPI 同比升至0.6%，为去年6 月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI 同比-2.3%，持平于去年12 月。

    　　从环比结构来看，有四个点值得关注：

    　　1）CPI 食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI 环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI 温和回升的一个因素。

    　　2）CPI 核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，“飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%”，但预计2023 年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1 月份的餐饮价格依然偏弱，核心服务价格中枢的提升尚待验证。

    　　3）CPI 房租，环比0%，好于2020 年以来同期平均水平的-0.15%。2022 年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI 的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3 月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。

    　　4）PPI 装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI 周期能否有效回升的重要线索。

    　　春节错位，2 月CPI 同比或转负

    　　我们预计2 月份CPI 同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落，主要是蔬菜、猪肉和鸡蛋。2）春节错位之后，核心服务价格回落，核心CPI 同比或短暂降至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。

    　　中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。

    　　1 月份涨价扩散情况

    　　CPI 项目的环比涨价的比例与上月持平。以21 个CPI 二级项目作为观察对象，环比涨价的比例持平于48%，处于2016 年以来的36.7%分位。

    　　PPI 行业的环比涨价范围小幅收窄，有可比数据的30 个行业中，价格环比上涨的行业个数从12 个降至9 个，涨价比例从40%降至30%，处于2013 年8月有数据以来的27.4%分位。

    　　50 个流通领域生产资料价格的环比涨价比例小幅收窄。去年12 月下旬至今年1 月下旬，环比涨价的比例从40%降至36%，2014 年以来的历史分位从39%降至31.3%，除农林产品外，其余领域的涨价比例均有所回落。

    　　风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。