深度*宏观*1-10月财政数据点评：今年末、明年初增量政策值得期待

　　10 月税收同比增速环比微幅收窄，消费端相关税种维持正贡献。10 月公共财政支出力度放缓。今年末、明年初增量政策值得期待。

    　　10 月公共财政收入22614.0 亿元，同比增长3.2%，增速较9 月加快0.6个百分点；其中，当月税收收入20700.0 亿元，同比增长8.6%，增幅较9 月收窄0.1 个百分点；非税收入1914.0 亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月明显走扩21.5 个百分点。

    　　10 月消费端相关税种维持正贡献。首先，国内增值税对当月税收收入同比增速维持正贡献，仍是占比第一大的税收品种。10 月当月，国内增值税同比增长7.2%，拉动当月税收同比增速3.0 个百分点。其次，10 月国内消费税收入同比增长4.4%，增幅较9 月走扩0.6 个百分点，拉动当月税收同比增速0.5 个百分点。此外，10 月进口环节增值税和消费税同比增长3.1%，增速较9 月改善1.1 个百分点，拉动当月税收同比增速0.4个百分点。我们认为，双节假期叠加“双11”或对10 月消费数据表现有所拉动，进而提振消费相关税种表现。

    　　10 月公共财政支出力度放缓，10 月全国一般公共预算支出17761.0 亿元，同比下滑9.8%，增速较9 月转负，环比下滑12.9 个百分点；其中，地方公共财政支出14042.0 亿元，同比下滑11.9%，增速较9 月转负，环比下滑14.9 个百分点。

    　　10 月中央政府性基金收入342.0 亿元，同比增长10.0%；地方政府性基金收入3414.0 亿元，同比下滑20.4%，增速较9 月明显下滑26.4 个百分点；国有土地使用权出让收入2680.0 亿元，同比下降27.3%，降幅较9月明显走扩26.3 个百分点。10 月国有土地出让金收入在全国政府性基金收入中占比实现71.4%，土地收入仍对当期地方政府性基金收入形成较明显拖累。

    　　10 月政府性基金支出5968.0 亿元，同比下降38.2%；中央政府性基金支出474.0 亿元，同比增长6.3%；地方政府性基金预算支出5494.0 亿元，同比下滑40.4%，降幅较9 月走扩40.1 个百分点；国有土地使用权出让收入相关支出2369.0 亿元，同比下降30.8%，降幅较9 月走扩27.7 个百分点。

    　　今年末、明年初增量政策值得期待。10 月当月，广义财政收入及广义财政支出同比分别下滑0.6%和19.5%，当月广义财政支出增速下滑或主要受今年财政发力节奏前置的影响：

    　　首先，年内财政支出发力前倾。从累计值表现看，1-10 月，广义财政支出306717.0 亿元，较去年同期累计增长5.2%，其中广义中央财政支出同比增长22.4 %，中央财政是年内广义财政支出的重要增量。其次，前三季度政府债券发行节奏快于去年同期；据我们测算，在剔除到期再融资的债券后，前三季度政府债券融资规模94080 亿元，较去年同期增长45281 亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比达到79.3%。

    　　年内财政支出、融资节奏靠前发力，对前三季度经济数据表现形成支撑，2025 年前三季度GDP 同比增长5.2%。为助力“稳增长”，为明年年初突破高基数蓄力，后续增量政策值得期待，关注年末中央经济工作会议、明年“两会”在财政、政策性金融工具方面的重要表述。

    　　风险提示：海外衰退风险加剧；地缘关系不确定性加强。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-11-18

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