1-10月工业企业利润点评：企业盈利的修复预期还在吗

　　事件描述

    　　2025 年11 月27 日，国家统计局公布数据：10 月规模以上工业企业利润总额同比增速-5.5%，营业收入同比增速-3.3%。

    　　事件评论

    　　10 月利润和营收增速均出现明显回落。从单月增速看，10 月工业企业利润同比增速转负至-5.5%，结束连续两月的同比两位数增长。此外，10 月营收同比增速也同步转负至-3.3%。

    　　若从两年复合增速来看，10 月利润同比增速回落至-7.8%，已连续三个月负增长，反映出即便剔除基数的扰动，当前利润同比的回落压力也持续存在。而从量、价、利润率的拆分来看，10 月量和利润率的同比增速均转负，对当月利润增长形成拖累。

    　　消费品的提价成为支撑企业盈利的结构性动能。10 月当月，分行业门类盈利来看，采矿业利润同比降幅收窄至-12.0%，制造业利润同比增速回落至-9.2%，公用事业利润同比增速回落至1.8%。制造业分上、中、下游来看，各环节利润同比增速均出现两位数以上回落，从两年复合增速来看，仅有中游行业同比实现正增长。分行业来看：第一，过去两个月国企利润高增对整体的拉动作用出现消退。10 月，国有企业利润同比增速回落至3.6%。

    　　9 月利润曾出现脉冲式回升的供电供热行业，对整体利润的拉动率从2.3pct 回落至0.05pct；第二，10 月出口金额和出口交货值同比双双转负，带动典型出口链行业利润同比承压，10 月，电气机械对利润拉动率回落3.0pct 至-2.1pct，通用设备拉动率对利润回落1.9pct 至-0.5pct。第三，计算机电子、汽车行业连续两月成为全行业利润拉动率前三的行业，10 月合计拉动整体利润回升2.6pct。其利润增长动能或主要源自于“反内卷”框架下，企业优惠让利幅度缩小的拉动作用。

    　　外需走弱后，周转压力再度提升。10 月末，工业企业产成品库存名义同比增速回升至3.7%，实际库存同比增速回升至5.9%，工业企业库销比回升至60.4%，为2022 年4 月以来最高。反映出在外需出现明显走弱的情况下，内需的对冲效果不强，导致企业被动累库现象再度加剧。而从企业周转来看，10 月工业企业库存周转天数环比回升至20.4 天，应收账款周转天数环比回升至69.8 天，整体周转压力也在提升。

    　　明年上半年企业利润仍有望持续修复。总的来看，工业企业利润结束两月的高增长后转负，基数的影响固然存在，但也缘于短期需求偏弱环境下，企业盈利能力的趋势性转弱。

    　　在政策发力较为谨慎的环境下，年内企业经营压力扩散的风险值得进一步关注。而展望中长期，2026 年上半年企业利润的修复仍然值得期待。内需层面，央行在三季度货政报告上再度提出“做好逆周期和跨周期调节”，同时10 月政府广义财政支出同比增速放缓，均体现出在年内稳增长压力不大的情况下，政策或更偏向留力支持中长期的经济稳定增长，需关注明年两会前后框架性内需政策落地的可能性；外需层面，10 月底中美领导人会晤后，经贸关系有所缓和，此外美联储降息也有望带动全球工业周期迎来复苏；内外需同时发力下，明年上半年企业盈利的持续修复的主线仍有较强的逻辑支撑。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性仍大；2、政策相机抉择仍有不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博 日期：2025-11-27

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