2026年宏观十问：货币：还有多少降息空间？

　　2026 年美联储仍处降息周期中：通胀回升程度较为温和，暂未对美联储降息形成掣肘。价格数据证实了美国通胀并未出现异常反弹。从数据结构来看，受特朗普的关税政策影响的商品价格涨价速度和幅度低于预期，反映出在终端需求偏弱的环境下，涨价尚未向消费者转嫁。而特朗普还在持续对美联储施加压力、催促降息。无论下一任美联储候选人是谁，预计都会更加坚决地贯彻特朗普的政策意图，比鲍威尔更偏鸽派，2026 年美联储继续货币宽松的确定性较高。

    　　2026 年我国货币宽松仍有必要，但需银行“反内卷”先行：我国仍有货币宽松的必要性。目前地产、地方政府的财政等领域仍然面临着较高的债务压力，货币宽松有助于更好地缓解债务风险。然而我国目前宽松的空间可能不足。商业银行整体净息差已处于历史低位，若大幅降息，可能会侵蚀银行利润，影响其稳健经营能力。因此货币宽松需要首先扩大银行息差，通过银行“反内卷”来摒弃对存贷款的规模情结，既不能高息揽储，也不能低价放贷。

    　　此外，相较于美国，我国2026 年货币宽松的节奏较缓、空间较小。

    　　短期有限的货币宽松预计在明年初：短期内预计有限的宽松空间留在年初，一方面可以刺激明年上半年的经济，另一方面也需要货币配合财政的发债。从配合财政融资的角度来看，短期大量发债会消耗较多的超额存款准备金。届时，可能需要通过降准来释放长期流动性，平抑银行间流动性的波动。

    　　中美货币节奏错位为人民币升值提供支撑：中美货币政策的错位，将为人民币升值创造基础，而外贸顺差则为人民币升值提供中长期支撑。自2020 年2 月以来，我国月度的贸易差额多数为正，意味着我国出口企业积攒了大量的外汇，存在大量的潜在结汇需求。而错位的中美货币政策，有望进一步提升实体部门结汇意愿。

    　　风险提示：增量政策超预期；汇率变化弱于预期；海外政策及地缘政治变化超预期。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/任思雨 日期：2025-11-28

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