2026年宏观十问：通胀：物价能否温和回升？
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2025-11-29 11:06:02
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聚焦猪价、油价及核心CPI，预计2026 年CPI 温和回升：猪价因供给过剩持续下行，但因亏损初期及规模化养殖企业存在保份额的博弈，产能去化节奏较慢。我们预计明年上半年猪价仍有压力，首先去产能相关政策落地显效需要时间，其次行业因亏损驱动的自发去产能，同样难以短期即见效。
供需失衡背景下，油价或继续受到压制。明年原油市场需求端有一定利好，但不足以对冲供给侧的放量压力。核心 CPI 方面，目前修复动力主要源于基数、输入性影响及商品补贴政策。明年外部输入性因素及内部政策效应预计趋弱，核心CPI 同比或难保持单边上涨，全年中枢预计将低于今年下半年1.2%的阶段性高位，其修复的空间以及持续性，根本上还是取决于居民收入及就业预期的回暖程度。除了猪、油及核心CPI 以外，基数对于明年CPI 同比或存在拉动作用，这在上半年体现得更为明显。中性情景下，我们假设明年全年猪肉平均价相比今年全年下降4%（明年一、二季度价格或延续下行走势，三季度起小幅走高并同比转正），原油价格处于53~61 美元/桶的区间，核心CPI同比中枢在1.0%左右。预计明年CPI 同比月度分布区间为[-0.3%，0.6%]，全年CPI 同比则温和回升至0.4%左右。
2026 年PPI 围绕低基数、“反内卷”与输入性通胀展开：①定基数影响下2026 年PPI 同比天然就存在回升的趋势。在没有新涨价的影响下，2026 年PPI 同比仍然会在7 月回升至0.1%。②“反内卷”是影响2026 年PPI 的线索之一。引入投入产出表来测算不同行业价格波动在产业链上下游的传导，中性假设下PPI 同比预计在2026 年12 月为-0.6%，降幅较今年明显收窄。③输入性通胀预计小幅抬升2026 年PPI。在美联储新一轮宽松周期、新兴国家资本开支集中释放、中美摩擦下产业出海投资扩张的三重因素影响下，铜铝等有色金属价格预计上行。考虑“反内卷”和输入性通胀的影响后，中性预期下，预计2026 年12 月PPI 同比增速将回升到0.2%。
风险提示：地缘政治不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；国内政策力度或落地效果不及预期；假设条件与历史经验局限性 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/任思雨/万琦 日期：2025-11-29
供需失衡背景下，油价或继续受到压制。明年原油市场需求端有一定利好，但不足以对冲供给侧的放量压力。核心 CPI 方面，目前修复动力主要源于基数、输入性影响及商品补贴政策。明年外部输入性因素及内部政策效应预计趋弱，核心CPI 同比或难保持单边上涨，全年中枢预计将低于今年下半年1.2%的阶段性高位，其修复的空间以及持续性，根本上还是取决于居民收入及就业预期的回暖程度。除了猪、油及核心CPI 以外，基数对于明年CPI 同比或存在拉动作用，这在上半年体现得更为明显。中性情景下，我们假设明年全年猪肉平均价相比今年全年下降4%（明年一、二季度价格或延续下行走势，三季度起小幅走高并同比转正），原油价格处于53~61 美元/桶的区间，核心CPI同比中枢在1.0%左右。预计明年CPI 同比月度分布区间为[-0.3%，0.6%]，全年CPI 同比则温和回升至0.4%左右。
2026 年PPI 围绕低基数、“反内卷”与输入性通胀展开：①定基数影响下2026 年PPI 同比天然就存在回升的趋势。在没有新涨价的影响下，2026 年PPI 同比仍然会在7 月回升至0.1%。②“反内卷”是影响2026 年PPI 的线索之一。引入投入产出表来测算不同行业价格波动在产业链上下游的传导，中性假设下PPI 同比预计在2026 年12 月为-0.6%，降幅较今年明显收窄。③输入性通胀预计小幅抬升2026 年PPI。在美联储新一轮宽松周期、新兴国家资本开支集中释放、中美摩擦下产业出海投资扩张的三重因素影响下，铜铝等有色金属价格预计上行。考虑“反内卷”和输入性通胀的影响后，中性预期下，预计2026 年12 月PPI 同比增速将回升到0.2%。
风险提示：地缘政治不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；国内政策力度或落地效果不及预期；假设条件与历史经验局限性 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/任思雨/万琦 日期：2025-11-29
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