10月工业企业利润点评：收入有异动 聚焦两个积极变化

　　10 月工业企业利润数据：利润增速回落

    　　10 月，规模以上工业企业利润-5.5%，前值为21.6%。库存方面，截止至今年10 月，库存同比3.7%，前值为2.8%。分所有制看，10 月，国有控股工业企业利润增速为3.6%，私营企业增速为-18.3%，外商及港澳台为-8.8%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量落价升，收入增速同比转负。PPI 同比，10 月同比为-2.1%，9 月为-2.3%。工业增加值10 月增速为4.9%，9 月为6.5%；收入端10 月增速为-3.3%，9 月为3.13%。利润率方面，10 月为5.11%，去年同期（可比口径）为 5.42%。利润率拆分来看，10 月毛利率为14.4%，去年同期为14.5%；费用率8.46%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.97%。从行业情况看，10 月，采矿业增速为-12.04%，前值为-16.85%；制造业增速为-9.2%，前值为29.4%；电热气水增速为1.76%，前值为19.33%。

    　　制造业内部，上游增速为-14.8%，中游增速为-3.85%，前值为25.39%。下游增速为-20.06%，前值为-3.21%。

    　　10 月工业企业利润点评：收入有异动，聚焦资产负债表两个积极变化（一） 收入异动，放大利润波动

    　　10 月，按统计局数据，工业企业利润当月增速为-5.5%，前值为21.6%。一方面，受基数影响，另一方面，收入的异动也加剧了利润增速的波动。

    　　10 月，收入当月同比为-3.3%，前值为3.1%。由于收入来自量乘以价，一般与工增增速、PPI 同比两者的合接近。但，10 月，工增增速为4.9%，PPI 同比为-2.1%，增速和为2.8%，收入增速仅-3.3%。从行业来看，异动更明显的是下游消费板块，10 月，下游消费收入增速为-13.48%，前值为-2.74%，细分行业来看，多个行业出现了单月收入增速为-20%以下的增速，如酒饮料（-25%）、纺织服装（-28.4%）、皮革制鞋（-39%）、木材加工（-46%）、家具（-22%）。

    　　收入的异动带来费用率的被动提升。10 月，利润率为5.11%，去年同期为5.42%，利润率下降0.31%。拆分利润率来看，主要是费用率被动提升，10 月，费用率为8.46%，去年同期为8.08%，提升0.38%。若观察费用增速，10 月当月为1.5%，低于1-9 月的收入累计增速（2.4%），即，若10 月收入增速在1.5%以上，10 月费用率并不会提高。

    　　即，收入下滑叠加费用率被动提升，加剧了10 月利润增速的波动。

    　　（二）聚焦资产负债表的两个积极变化

    　　其一，应收账款与资产之比，连续两个月相比去年同期回落。从2020 年以来，应收账款与资产之比呈持续上行态势，从9 月开始，这一趋势有所改变。10月，应收账款与资产之比为14.8%，低于去年同期的14.9%。或表明企业资金情况在好转。

    　　其二，工业企业资产增速持续低于GDP 增速，有助于物价回暖。10 月末，工业企业资产增速为4.7%，若这一增速保持至年末，则预计会低于今年全年GDP增速。我们参考2015-2016 年供需矛盾较大时，彼时从2015 年四季度开始，到2016 年三季度（PPI 同比是9 月转正），这一期间资产增速持续低于GDP增速（以四个季度滚动衡量）。本轮供需矛盾下，从2 季度开始，我们发现工业企业资产增速持续低于GDP 增速，且差距在扩大（2 季度相差0.05%，3 季度相差0.2%，若全年GDP 为5%，年末资产增速为4.7%，则相差0.3%）。

    　　风险提示：

    　　供给重新扩张，加剧供需矛盾 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波 日期：2025-11-28

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