2026年财政政策展望：“开门红”下的积极续力

　　目前财政收入处于回升通道，1-10月增速0.8%，高于预算（0.1%）。

    　　税收收入持续回暖，与经济数据有所分化。税收收入的增速今年整体呈现波动回升的趋势，到10月累计同比来到1.7%。

    　　其中个人所得税11.5%，增值税4.0%，消费税2.4%，企业所得税1.9%。

    　　非税收入持续下行。一是激励，去年基数较高，主要是缺口较大，地方获取财力的激励较高；二是能力，一次性收入并非源源不断。

    　　个人所得税1-10月增速11.5%，10月单月同比高达27.3%，远超消费税、增值税和企业所得税。

    　　征管技术加强，金税四期系统全面落地；完善投资收入征管，加强对境外投资收益等的征管；资本市场好转带来资本利得增长。

    　　结构上看以2023年为例，1.5万亿个人所得税中，2000亿为利息、股息、红利所得，1615亿为财产转让所得，这两项合计占个人所得税24%左右。

    　　公共支出增速前置。今年第一本账支出的增速整体是比较前置的，这和国债发行节奏以及经济的“开门红”一致。目前增速回落，有高基数的原因，但支出进度也开始落后。

    　　地方支出未见明显改善，背后是化债对地方财力的挤占。1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出同比增长6.3%，地方一般公共预算支出同比增长1.2%。

    　　按照目前2%的支出增速进行线性外推，全年支出与预算相比少6701亿，完成度97.7%。

    　　资金仍然充裕，完成度理论上不成问题。

    　　10月财政存款环比上行7200亿，存款余额来到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值8414亿；

    　　1-10月第一本账累计缺口在4万亿左右，一般国债净融资和新增地方一般债合计约5万亿左右。

    　　结构上更偏向民生类支出。

    　　一是去年基数作用相反，二是今年确实有很多“一老一小”的政策，比如生育补贴、免费学前教育等。

    　　基建类相关支出则快速下行，10月财政支出中基建类支出增速-25.7%；10月农林水事务支出增速-32.8%，一个重要原因是高基数。

    　　风险提示

    　　海外经济下行超预期，海外政策推出滞后，海外市场波动。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地/王奕群 日期：2025-11-28

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