1月通胀数据点评：CPI同比小幅上涨 PPI环比继续下行

　　核心要点：

    　　事件

    　　1 月我国CPI 同比增长0.5%，前值增长0.1%；PPI 同比增长-2.3%，前值增长-2.3%。

    　　CPI 同比小幅上涨

    　　1 月国内CPI 当月同比增速为0.5%，较前值上涨0.4 个百分点。其中CPI食品项同比增长0.4%，较前值上涨0.9 个百分点；CPI 非食品项同比增长0.5%，较前值上升0.3 个百分点。剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为0.6%，较前值上涨0.2 个百分点。当前经济总需求不足的特点仍较为突出。值得注意的是，CPI 食品项同比增速由负转正，对CPI 拉动效应从前值-0.14pct 转为+0.11pct，环比上涨0.25 个百分点。食品价格水平的上涨主要来自猪肉和鲜菜鲜果等品类的贡献。猪肉价格同比增长13.8%，较前值继续上升1.3 个百分点；鲜菜价格同比较前值上涨1.9 个百分点；鲜果价格同比较前值上涨3.6 个百分点。食品价格同比上涨或有春节错位有关。

    　　PPI 环比继续下降

    　　1 月PPI 同比下降2.3%，持平前值，PPI 环比下降0.2%。当前PPI 价格边际上并未出现好转迹象。从环比看，PPI 下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格由上月持平转为下降0.2%；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%。受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。

    　　投资建议

    　　1 月CPI 读数虽有小幅上涨，但依然偏弱，食品价格或由于春节因素同比有所上涨。而核心CPI 始终处于地位，意味着总需求不足的特征依然明显，可能需要更大力度的扩张性政策。伴随积极财政和适度宽松货币政策的协同配合，我们预计未来宏观经济将逐步回暖，消费市场活跃度有望改善，核心CPI 在2025 年将逐步抬升。PPI 由于当前国内需求偏弱，2024年同比负增长，但2025 年对基建投资的加码以及对房地产的呵护或带来相关大宗商品的增量需求。建议关注国内外工业品需求的变化。

    　　风险提示

    　　消费回暖不及预期，全球经济衰退超预期。