多资产周报：回调后的债市

　　回调后的债市。本周周中债券市场出现较大幅度回调。（1）从本周债市回调的期限结构来看，短端品种受央行流动性呵护及配置需求支撑，收益率始终保持稳定，成为保守型机构的核心底仓选择；长端品种则经历“政策担忧-预期修复”的切换，前期因新规传闻和浮盈兑现承压，后期随基本面预期落地及配置盘入场实现修复，3-5 年期中短端品种延续前期交易热度，成为兼顾收益与流动性的优选标的。（2）从回调的原因来看，实际上，从此前两周长债基本横盘、11 月21 日股市大幅回踩但债市几无反馈中， 已经或多或少展示出债市进入空头思维的迹象。

    　　而本周回踩的直接原因则可能是临近年末银行“落袋为安”兑现浮盈的操作对市场形成阶段性扰动，部分银行减持高流动性长端品种，转而配置短期限债券以优化报表结构。（3）往后看，近期消息面上，六大行集体下架五年期大额存单的动作引发市场对利率下行的联想，叠加贷款端利率压力，LPR 调降预期有所升温，为后期债市回暖提供政策预期支撑。12 月份市场将进入全年收官阶段，博弈重心逐步转向2026 年政策定调，12 月中旬中央经济工作会议对货币政策的表述、央行11 月买债情况公告及公募费率新规的最终落地进展，将成为影响市场走势的关键变量。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（11 月22 日至11 月29 日），权益方面，沪深300上涨1.65%，恒生指数上涨2.54%，标普500 上涨3.73%；债券方面，中债10 年上涨2.47BP，美债10 年下跌4BP；汇率方面，美元指数下跌0.72%，离岸人民币升值0.49%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨1.3%，伦敦金现上涨2.91%，伦敦银现上涨10.24%，LME 铜上涨2.99%，LME 铝上涨2.19%，WTI 原油上涨0.85%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为77.75，较上周下降5.54；铜油比数值为187.95，较上周上升3.9；铜螺比数值为28.12，较上周上升0.21；金铜比数值为0.39，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.2，较上周下降0.13；AH 股溢价数值为120.9，较上周下降1.25。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44355 万吨，较上周上升278 万吨；螺纹钢库存为467 万吨，较上周上升4 万吨；阴极铜库存为109690 吨，较上周上升14656 吨；电解铝库存为62 万吨，较上周上升2 万吨。

    　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓12279 张，较上周下降177 张，空头持仓27212 张，较上周上升1611 张；黄金ETF 规模3361 万盎司，较上周上升16 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-11-30

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