宏观研究报告：11月 理财规模温和增长

　　1l月，理财规模小增 700+亿元本周（24-28 日）理财规模转降，环比降1328 亿元至33.57 万亿元。规模缩减的背后，一方面是在调整市背景下，理财产品净值开始回撤，负债端或部分承压。另一方面，则是月末回表带来的季节性缩减，过去两年11月同期平均降幅为500 亿元，介于300-700亿之间。

    　　月度视角下，利用普益数据环比变动初步估算，11 月理财规模为33.57 万亿元，仅小幅增729 亿元，低于季节性水平，2020 年以来同期（剔除22 年）平均增幅为2300 亿元。

    　　往后看，12 月为传统季末月，部分理财资金回流至表内，理财规模将迎挑战。参考历史水平，过去五年（剔除22年）平均降幅为5600亿元。不过，考虑到未来一个月为理财估值整改的最后窗口，伴随前期浮盈全部释放，存续产品的收益或得到修饰，12 月理财仍有望继续获取存款搬家的规模增量。

    　　银行间杠杆率抬升

    　　银行体系融出意愿修复，银行间杠杆率水平抬升。本周银行间平均杠杆水平由前一周的107.01%升至107.13%。日度来看，银行间杠杆率先升后降，从周一的107.04%逐日攀升至周四的107.32%后，周五回落至106.83%。

    　　交易所杠杆率水平持续上升。平均杠杆水平由前一周的122.75%升至123.01%。周内来看，杠杆率先围绕中枢122.95%窄幅震荡，周四跳涨至123.20%后，周五收于123.01%。

    　　非银机构需求回升，非银机构开始加杠杆。平均杠杆水平由前一周的111.71%升至112.19 %。日度来看，由周一的111.83%逐步加杠杆至周四112.55%的区间高点，周五小幅回调0.62pct 至111.92%。

    　　债基久期继续压缩

    　　11 月24-28 日，或受基金赎回相关传闻扰动，债市仍然维持震荡格局。在此背景下，各机构对久期的博弈维持谨慎，利率型与信用型中长债基继续压缩久期。按照稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.51 年压缩至3.49 年，信用型中长债基久期周度平均值则由前一周的2.14 年压缩至2.13 年。

    　　与此同时，中短债基金久期也在压缩，久期均值由前一周的1.40 年压缩至1.38 年；短债基金久期中枢则由前一周的0.75 年小幅升至0.76 年。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-11-30

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