宏观年报：展望2026年的共振繁荣

　　策略摘要

    　　站在2025 年的尾声，如何展望2026 年的宏观经济。本文作为开篇，首先从我们所处的宏观经济现实出发，从应然的角度探讨宏观经济未来演绎的线索。

    　　核心观点

    　　现实

    　　如何看待当前全球经济现实，华泰期货宏观研究认为只需看经济的背面：黄金的定价。

    　　2025 年国际黄金价格持续创出新高暗含着全球经济一个糟糕的现实——增长动力的匮乏、债务风险的高企以及市场预期的悲观。我们认为这是展望2026年一个合理的起点。

    　　线索

    　　未来全球经济何去何从，华泰期货宏观研究认为取决于债务、动力和预期的多种组合。

    　　动力：全球对于AI 的狂热反馈的是对于生产力突破的渴望。AI 的背面是传统增长动力的匮乏，而正面依然是AI 形成生产力需要的算力和能源瓶颈，在此之前AI 仍需面对债务周期的考验。我们中性假定2026 年对于AI 形成生产力的奇点还未到来。

    　　债务：动力培育期维持宏观运行来源于债务的扩张，通过债务维持经济的运转以及动力的投资，前者对应全球新高的政府债务，后者是AI 的产业投资。维持主权债务扩张的前提是通胀利率，逆全球化下“胀”仍是基础假设；而产业投资的逻辑更在于最后的盈利兑现，我们中性假定2026 年AI 泡沫仍将延续，但是债务扩张的不稳定性继续上升。

    　　周期：动力未至、债务未止，非经济因素形成的预期扰动仍将驱动2026 年的宏观市场。美国围绕中期选举构造的内部“经济热”、外部“冲突热”；中国“十五五”开局围绕地产完成从政策逻辑到市场逻辑的转换，围绕“投资于人”形成经济和消费的预期差。

    　　风险

    　　非经济因素超预期，债务风险的低估。 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇/蔡劭立/高聪/郭欣悦 日期：2025-12-01

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