宏观周报(11月第4周)：风险偏好及流动性有所修复

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场缩量上涨。 市场方面，中美元首通话，全球风险偏好抬升，市场情绪修复，且经历前期流动性冲击下的调整后，市场波动率下降，短期风险减弱。 基本面方面，10 月工业企业利润增速转负至-5.5%，而此前连续两个月同比增速达20%以上，除去在去年924 一揽子政策后基数抬升外，两年复合同比、剔除季节性环比仍然显现回落态势，利润回落核心背景在于投资需求持续走弱、出口回踩、“反内卷”供给约束等影响供给，而价的对冲相对有限。 海外方面，12 月议息会议前美联储降息表态增加，降息概率稳定在80%以上，风险偏好和流动性预期有所恢复，日本国债利率高位企稳，短期对流动性的急性拖累缓解。

    　　2) 固收：上周收益率明显上行，曲线熊陡。 上周一方面风险偏好回升股市情绪修复对债市情绪有所压制，另一方面银行出于对基金赎回新规的担忧以及部分平滑报表的需求，提前赎回债基，赎回加止损盘加大债市调整。不过止损有所消化后，周五在国有大行取消长期限大额存单并下调存款利率的消息、PMI数据预期走弱等的支撑下，债市情绪有所修复。 后期来看，周度短期伴随卖压减轻以及11 月基本面数据偏弱等或有一定修复企稳。不过央行货政报告公布后市场逐渐打消了年内降息预期，以及12 月政治局会议以及中央经济工作会议整体对明年政策定调可能偏积极，股市风险偏好有所修复，中期债市仍然偏中性，多头仍然有阻碍。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价上涨。 美联储官员连续有鸽派表态支持12月降息，表达对就业可能快速恶化的担忧，美联储观察12 月降息概率稳定在80%以上，流动性预期回升，美债利率、美元指数均有所下行，黄金上涨。 美方推动结束俄乌冲突，叠加中美元首通话，地缘政治风险有所下滑，风险偏好有所回升。

    　　美国经济、就业短期数据仍保持韧性，美国上周初请失业金人数为21.6 万人，预期22.5 万人，美国9 月耐用品订单初值环比增0.5%，预期增0.3%。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化，美联储降息预期超预期回落。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-12-01

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