宏观经济点评：工业企业利润数据回落

　　10 月规模以上工业企业利润增速为-5.5%，前值为21.6%，由正转负。从量价利润率上看，10 月量降价升，营收利润率同比明显偏弱。工业增加值同比为4.9%，前值为6.5%；PPI 同比为-2.1%，前值为-2.3%；收去年基数走高、费用率（主要是财务费用）上行等因素影响，营业收入利润率同比从18.7%回落至-5.7%。

    　　11 月PMI 边际回升0.2 个百分点，或主要受季节性因素影响。需要关注PMI 中价格指数表现强于近期期货市场价格表现，或与其他商品价格增速好转有关。统计局数据显示2025 年11 月中旬与11 月上旬相比，30 种产品价格上涨，17种下降，3 种持平，主要是有色、化工、煤炭等商品价格边际好转。

    　　美国“黑五”购物季期间，消费者也更趋谨慎。据全美零售联合会数据，今年感恩节购物季预计吸引1.87 亿消费者，创下历史新高，占美国总人口一半以上。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示消费者平均计划支出同比减少4%至622 美元。

    　　风险提示

    　　1）中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大；2）全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营；3）关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙永乐 日期：2025-12-01

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