宏观经济周报2025年第49周

　　一、中国宏观

    　　高频：本周ICHI 综合景气指数小幅回落，反映前期扩张动能逐步释放后，经济进入平稳调整阶段。从分项来看，消费景气指数在前期强势扩张后小幅回落，但仍接近扩张区间，显示需求端韧性尚在，居民消费修复虽有波动，但整体趋势仍保持温和改善。投资景气指数维持相对平稳，延续小幅收缩态势，主要体现在基建投资由阶段性发力转向节奏调整，在政策持续支持下，后续仍具回升空间。出口景气指数进一步回升并保持在扩张区间，外需改善趋势延续。生产景气指数在前期高基数影响下动态调整，更多反映短期节奏波动。总体来看，本周综合景气指数的小幅收缩更多是经济阶段性调整的表现，在政策托底与外需改善的支撑下，后续景气水平有望在修复与调整中逐步提升。

    　　2025 年1—10 月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速已连续三个月回升。尽管10 月当月受高基数与财务费用影响出现小幅下降，但整体恢复态势未变。其中，制造业利润增长7.7%，电力等公用事业增长9.5%，采矿业跌幅明显收窄，工业利润结构持续优化。一方面，装备制造业与高技术制造业成为利润增长主引擎。装备制造业利润同比增长7.8%，贡献了全部工业利润增速的2.8个百分点，且利润占比升至38.5%。高技术制造业利润同比增长8.0%，智能电子、无人机、智能车载设备等行业呈现高增长，集成电路、光学仪器等领域效益快速提升，新质生产力在制造端快速显现。另一方面，传统产业加速提质升级。传统行业中，与绿色化、智能化相关的新工艺、新材料带动利润明显跑赢行业整体。例如，石墨及碳素制品、生物化学农药、文化用信息化学品利润增速分别达77.7%、73.4%、19.1%，显著高于所属行业平均水平。传统产业向高端化、绿色化、智能化迈进的趋势进一步加速，为工业经济提供新的稳定增长点。

    　　二、全球宏观

    　　11 月25 日周一，美国商务部公布数据显示，9 月零售销售环比仅增长0.2%，显著低于市场预期的0.4%，增速也较8 月明显放缓，反映居民消费动能正在走弱。其中，汽车销售出现四个月来首次下滑，主要受电动汽车税收抵免政策到期影响，成为拖累整体表现的关键因素。剔除汽车与汽油后的核心零售销售环比仅增0.1%，同样不及预期，显示内生消费修复力度不足。

    　　11 月26 日周二，美国劳工统计局公布数据显示，9 月生产者物价指数（PPI）环比上涨0.3%，结束8 月的下跌趋势，表明通胀在批发环节出现回升。其中能源价格是主要推手，批发商品价格环比上涨0.9%，约六成涨幅来自汽油成本上升。相比之下，服务价格整体持平，显示当前价格压力主要集中在商品端。从核心指标看，剔除食品和能源后的核心PPI 环比上涨0.1%，低于预期，同比涨幅降至2.6%，为今年7 月以来最低水平，反映通胀中枢仍在缓慢下行。

    　　三、市场聚焦

    　　11 月26 日周三，美联储发布最新褐皮书显示，美国经济正陷入就业走弱与通胀压力并存的两难局面。受政府停摆与AI 替代效应影响，就业市场明显降温，半数地区企业招聘意愿下降，部分岗位被AI 取代或通过冻结招聘、减少工时等方式控制用工规模。不过在制造业、建筑业和医疗领域，劳动力紧张仍推升局部工资压力，叠加医疗保险费用上涨，整体用工成本依然偏高。与此同时，关税及相关不确定性推高了制造业和零售业的投入成本，企业利润空间受到挤压，部分成本正向终端价格传导，加剧通胀隐忧。

    　　11 月27 日周四，欧央行官员卡扎克斯表示未来降息仍具不确定性。虽然欧元区通胀率已接近目标，但核心通胀仍高于2%。物价基础偏高不宜放松货币政策。整体来看，欧元区经济与通胀存在双重风险，降息可能影响市场预期。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-12-01

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