宏观专题报告：大宗商品维持震荡区间 品种间走势分化

　　海外： 1）旧金山、纽约联储主席威廉姆斯等相继发表支持降息的讲话，市场对12 月的降息预期显著升温，利率市场显示12 月美联储降息的概率从此前的43%大幅升至80%，随后美股也出现大幅反弹。2）美联储发布经济状况褐皮书显示，十二个联邦储备区中的大多数报告显示，经济活动与上一份报告相比变化不大，但有两个区报告略有下降，一个区报告略有增长。虽然高端零售支出依然保持韧性，但美国总体消费支出进一步下降。美国9 月零售销售环比增长0.2%，8 月未经修正的增幅为0.6%，低于市场预期。当前美国经济呈现“K 型分化”特征，消费主要受高收入者支撑，但总体消费支出走弱，叠加10 月政府关门的影响，四季度美国消费表现或弱于三季度。3）美乌官员对外宣布，乌克兰已原则同意新版和平计划。特朗普更是在同日表示，协议已“非常接近达成”。不过俄方却称仍未收到新版计划内容。与此同时，俄罗斯总统普京27 日表示，美方代表团将于下周到访莫斯科。

    　　国内： 1）1-10 月份，规模以上工业企业利润同比增长1.9%。三大门类增速分化，其中采矿业下降27.8%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。面对复杂多变的国内外环境，我国工业经济仍有韧性，产业结构升级进展加快。10月，我国PPI 同比降幅收窄0.2 个百分点至-2.1%，同比连续三个月收窄，PPI 降幅的持续收窄有望改善企业利润率。“反内卷”政策的深入落实也有助于形成“优质优价”的良性市场环境，推动工业企业利润持续恢复。2）11 月25 日，商务部、外汇局公布10 月对外投资数据。2025 年1-10 月，我国全行业对外直接投资达10332.3 亿元人民币，同比增长7%。我国对外投资总量在复杂环境中保持韧性增长，结构上向“一带一路”和新兴市场深度聚焦，模式上朝着供应链整合与本土化运营方向持续升级。

    　　大宗商品维持震荡区间，品种间走势分化。现阶段宏观因素多空交织，大宗商品或维持震荡格局，一是，在美联储官员相继鸽派发言之后，市场对12 月的降息预期显著升温，风险偏好有所改善，但12 月是否降息仍存在较大的不确定性，可能对市场存在扰动；二是，国内经济延续放缓的节奏，但政策始终保持耐心并未明确加码，市场预期有所弱化；三是，地缘政治因素出现新的变化，俄乌冲突有望取得突破、美国对委内瑞拉可能采取新的行动，将会对原油等造成扰动。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-12-01

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