宏观月报：地产下行趋势加速 关注年底政策提振
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2025-12-01 16:14:59
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月度观点
2025年1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%（前值增长3.2%）；规模以上工业企业实现营业收入113.37万亿元，同比增长1.8%（前值增长2.4%）。2025年10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。
采矿业实现利润总额7123.3亿元，同比下降27.8%（前值下降29.3%）；制造业实现利润总额45050.3亿元，增长7.7%（前值9.9%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7329.3亿元，增长9.5%（前值增长10.3%）。
主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长14.0%，电力、热力生产和供应业增长13.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%，农副食品加工业增长8.5%，电气机械和器材制造业增长7.0%，通用设备制造业增长6.2%，非金属矿物制品业增长1.0%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏，化学原料和化学制品制造业下降5.4%，纺织业下降6.1%，石油和天然气开采业下降12.5%，煤炭开采和洗选业下降49.2%。
受假日消费与政策效应双重带动，2025年10月物价水平小幅上扬，CPI有望维持温和上涨态势。全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。
食品烟酒类价格同比下降1.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.46个百分点。食品中，蛋类价格下降11.6%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。
国内金饰品价格同比暴涨50.3%，铂金饰品价格上涨46.1%，单月环比涨幅达10.2%，直接带动“其他用品和服务”类CPI同比录得12.8%，刷新2016年有数据以来新高，全球央行购金潮延续、美联储降息周期开启、地缘政治风险反复，仍将为金价提供长期支撑。
2025年10月中国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，续创单月历史新高。1-10月份，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%。
分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。
2025年10月中央和地方财政支出均出现明显放缓，主要受前期支出较快、基数效应及专项债发行节奏影响。1-10月一般财政收入累计18.65万亿，同比增长0.8%（1-9月同比0.5%）；10月一般财政收入2.26万亿，同比增长3.16%（9月同比2.58%）。
1-10月一般财政支出累计22.58万亿，同比2%（1-9月同比3.1%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比-9.78%（9月同比3.08%）。具体支出项目来看，农林水务（-32.8%）、城乡社区事务（-24.01%）和卫生健康（-21.28%）同比大幅回落，社会保障就业（-0.07%）和教育（-2.93%）基本持平。此外，债务付息支出也保持了较快的支出进度，这或与前期政府加杠杆有关。
2025年10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。
2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。
2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（1-9月同比下降0.5%），但扣除价格因素后投资仍小幅增长，实物工作量实则在增加。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%%（前值下降3.1%），企业盈利能力偏弱，投资收益下降，导致民间经营主体投资决策趋于谨慎。
分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。高端制造表现抢眼，如铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增长20.1%，汽车制造业增长17.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。
开发投资：降幅进一步扩大，房企对市场预期偏谨慎，投资信心持续不足。2025年1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%（前值13.9%）；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%（前值12.9%）。
房屋建设：施工规模企稳但新开工、竣工降幅扩大，供给端持续收缩。2025年1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%（前值9.4%）。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%（前值9.7%）。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%（前值下降18.9% ）。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%（前值下降18.3% ）。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%（前值下降15.3% ）。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%（前值下降17.1% ）。
商品房销售：量价双跌态势加剧，住宅是销售端核心拖累项。2025年1—10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%（前值下降5.5%）；其中住宅销售面积下降7.0%（前值下降5.6%）。新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%（前值下降7.9%）；其中住宅销售额下降9.4%（前值下降7.6%）。 机构：华联期货有限公司 研究员：石舒宇 日期：2025-12-01
2025年1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%（前值增长3.2%）；规模以上工业企业实现营业收入113.37万亿元，同比增长1.8%（前值增长2.4%）。2025年10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。
采矿业实现利润总额7123.3亿元，同比下降27.8%（前值下降29.3%）；制造业实现利润总额45050.3亿元，增长7.7%（前值9.9%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7329.3亿元，增长9.5%（前值增长10.3%）。
主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长14.0%，电力、热力生产和供应业增长13.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%，农副食品加工业增长8.5%，电气机械和器材制造业增长7.0%，通用设备制造业增长6.2%，非金属矿物制品业增长1.0%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏，化学原料和化学制品制造业下降5.4%，纺织业下降6.1%，石油和天然气开采业下降12.5%，煤炭开采和洗选业下降49.2%。
受假日消费与政策效应双重带动，2025年10月物价水平小幅上扬，CPI有望维持温和上涨态势。全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。
食品烟酒类价格同比下降1.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.46个百分点。食品中，蛋类价格下降11.6%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。
国内金饰品价格同比暴涨50.3%，铂金饰品价格上涨46.1%，单月环比涨幅达10.2%，直接带动“其他用品和服务”类CPI同比录得12.8%，刷新2016年有数据以来新高，全球央行购金潮延续、美联储降息周期开启、地缘政治风险反复，仍将为金价提供长期支撑。
2025年10月中国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，续创单月历史新高。1-10月份，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%。
分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。
2025年10月中央和地方财政支出均出现明显放缓，主要受前期支出较快、基数效应及专项债发行节奏影响。1-10月一般财政收入累计18.65万亿，同比增长0.8%（1-9月同比0.5%）；10月一般财政收入2.26万亿，同比增长3.16%（9月同比2.58%）。
1-10月一般财政支出累计22.58万亿，同比2%（1-9月同比3.1%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比-9.78%（9月同比3.08%）。具体支出项目来看，农林水务（-32.8%）、城乡社区事务（-24.01%）和卫生健康（-21.28%）同比大幅回落，社会保障就业（-0.07%）和教育（-2.93%）基本持平。此外，债务付息支出也保持了较快的支出进度，这或与前期政府加杠杆有关。
2025年10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。
2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。
2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（1-9月同比下降0.5%），但扣除价格因素后投资仍小幅增长，实物工作量实则在增加。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%%（前值下降3.1%），企业盈利能力偏弱，投资收益下降，导致民间经营主体投资决策趋于谨慎。
分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。高端制造表现抢眼，如铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增长20.1%，汽车制造业增长17.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。
开发投资：降幅进一步扩大，房企对市场预期偏谨慎，投资信心持续不足。2025年1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%（前值13.9%）；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%（前值12.9%）。
房屋建设：施工规模企稳但新开工、竣工降幅扩大，供给端持续收缩。2025年1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%（前值9.4%）。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%（前值9.7%）。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%（前值下降18.9% ）。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%（前值下降18.3% ）。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%（前值下降15.3% ）。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%（前值下降17.1% ）。
商品房销售：量价双跌态势加剧，住宅是销售端核心拖累项。2025年1—10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%（前值下降5.5%）；其中住宅销售面积下降7.0%（前值下降5.6%）。新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%（前值下降7.9%）；其中住宅销售额下降9.4%（前值下降7.6%）。 机构：华联期货有限公司 研究员：石舒宇 日期：2025-12-01
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