宏观周报：海外风险资产修复 国内11月PMI偏弱
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2025-12-01 18:13:02
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核心观点
2025 年12 月01 日
海外风险资产修复，国内11 月PMI 偏弱
海外方面，美国经济韧性尚存，GDPNow模型预测三季度GDP环比折年率为3.9%，主要由个人消费与净出口拉动。受政府停摆影响的统计数据仍在补发：9月零售销售环比仅录得0.2%，明显弱于8月的0.6%，在关税上行与劳动力市场走弱的背景下，消费动能趋于放缓，后续重点关注补发的CPI与非农就业数据。在降息预期回升与俄乌和谈预期推动下，海外风险资产上周普遍修复：纳斯达克反弹近5%，铜、白银均创新高，金价重回4200美，10Y美债利率围绕4%关口震荡，美元指数回落至99.4，12月降息概率上升至87%。本周关注美国11月ISM PMI、9月PCE以及11月ADP等数据。
国内方面，11月PMI与10月工业企业利润进一步验证四季度经济基本面走弱。制造业PMI录得49.2，连续八个月位于收缩区间，产需、价格等核心分项较10月略有改善、产成品库存下行，然而建筑业和服务业景气度均仍处收缩区间，且明显弱于往年同期，显示传统行业与消费领域压力未缓解。10月工业企业利润累计同比降至1.9%，单月同比由正转负至–5.5%。制造业与公用事业为主要拖累，企业营收回落、库存持续累库，库销比显著高于同期水平。整体指向四季度企业盈利承压，与10月宏观数据普遍呈现的边际降温相一致。
A股上周缩量弱反弹，小微盘股、双创板块表现较优，周五两市成交额回落至1.6万亿、处于8月行情启动来最低水平，年末前基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，机构与个人增量资金意愿不足，短期预计震荡偏弱。
风险因素：美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期，海外降息不及预期，全球地缘政治风险。 机构：铜冠金源期货有限公司 研究员：李婷/黄蕾/高慧/王工建/赵凯熙/何天 日期：2025-12-01
2025 年12 月01 日
海外风险资产修复，国内11 月PMI 偏弱
海外方面，美国经济韧性尚存，GDPNow模型预测三季度GDP环比折年率为3.9%，主要由个人消费与净出口拉动。受政府停摆影响的统计数据仍在补发：9月零售销售环比仅录得0.2%，明显弱于8月的0.6%，在关税上行与劳动力市场走弱的背景下，消费动能趋于放缓，后续重点关注补发的CPI与非农就业数据。在降息预期回升与俄乌和谈预期推动下，海外风险资产上周普遍修复：纳斯达克反弹近5%，铜、白银均创新高，金价重回4200美，10Y美债利率围绕4%关口震荡，美元指数回落至99.4，12月降息概率上升至87%。本周关注美国11月ISM PMI、9月PCE以及11月ADP等数据。
国内方面，11月PMI与10月工业企业利润进一步验证四季度经济基本面走弱。制造业PMI录得49.2，连续八个月位于收缩区间，产需、价格等核心分项较10月略有改善、产成品库存下行，然而建筑业和服务业景气度均仍处收缩区间，且明显弱于往年同期，显示传统行业与消费领域压力未缓解。10月工业企业利润累计同比降至1.9%，单月同比由正转负至–5.5%。制造业与公用事业为主要拖累，企业营收回落、库存持续累库，库销比显著高于同期水平。整体指向四季度企业盈利承压，与10月宏观数据普遍呈现的边际降温相一致。
A股上周缩量弱反弹，小微盘股、双创板块表现较优，周五两市成交额回落至1.6万亿、处于8月行情启动来最低水平，年末前基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，机构与个人增量资金意愿不足，短期预计震荡偏弱。
风险因素：美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期，海外降息不及预期，全球地缘政治风险。 机构：铜冠金源期货有限公司 研究员：李婷/黄蕾/高慧/王工建/赵凯熙/何天 日期：2025-12-01
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