2025年12月宏观经济月度报告

　　11月，资本市场笼罩着忧虑，对AI泡沫的争议再起，美元流动性的担忧，投资者恐慌情绪抬升，风险资产悉数承压。海外，英伟达靓丽的财报暂时缓解了对AI投资过度的担忧，超预期的9月非农数据和部分美联储官员的鹰派言论弱化12月降息预期，美股冲高回落一度造成市场恐慌，纽约联储主席鸽派喊话安抚市场，12月降息预期概率回升，风险资产止跌回暖。波动率指数VIX剧烈波动后收涨，金银企稳反弹，全球主要股市悉数收跌，BDI大涨。美元高开低走震荡下行，非美货币小幅走升，大宗商品跌多涨少。国内，10月宏观数据疲弱，投资增速超预期下行，物价则延续回暖，叠加年末股市风格切换，市场反内卷主题重燃，与AI投资浪潮形成共振，储能需求的超预期推涨碳酸锂价格，并伴随着AI行情起落，成为新一轮期货行情的主角。

    　　国内期货市场呈现出明显的疲软特征，股债商普遍收跌的格局。四大股指全线下挫，成长股表现明显弱于价值股，海外对AI泡沫的争议和流动性的担忧打击美股，拖累国内风险资产，叠加临近年末市场风格切换，科技股回调周期股则相对抗跌。国债期货同样是普跌，结构上近强远弱，与股市联袂承压股债双杀；大宗商品颓势内部分化延续，贵金属反弹，农强工弱，Wind商品指数收跌，10个板块中多数收跌有仅有3个板块小幅收涨，谷物板块领涨。贵金属结束反弹重拾涨势，农产品触底回暖谷物和油脂油料逆势收涨，有色与黑色双双大跌，油价的持续疲弱拖累整个能化板块；国内，反内卷行情与AI投资的浪潮形成共振，期货市场演绎出一场结构性行情，碳酸锂成为新一轮行情的主角。

    　　11月市场风格切换的原因在于，海外市场忐忑中迎接美国政府开门后多个重磅数据的出炉，美联储降息预期的弱化，AI科技股泡沫的争议；国内，受到海外市场动荡的影响，科技股行情的阶段性落袋为安，但对未来市场仍不悲观，继而转向相对低估的周期股，叠加商品市场供给端的“传闻”，强化了反内卷行情重新演绎，并形成股期联动效应。近期的反内卷行情主角为“碳酸锂”，源于其供给+需求的双轮驱动，兼具反内卷的周期性+AI的科技性双重特征，反内卷带来的供给端的下降，同时，AI投资特别是储能需求增速的超预期点燃了市场的投资热情。因此，在行情走势特征上，表现出国内外的联动性增强，碳酸锂的走势受到海外科技股行情走势的影响。

    　　12月，国内市场关注的焦点将会落脚在中央经济工作会议对明年宏观经济的定调，海外则聚焦于12月FOMC会议的决议和点阵图的指引，同时下一任美联储主席的提名人员及特朗普对待此事的态度，将会为2026年的全球资本市场埋下隐线。 机构：冠通期货股份有限公司 研究员：王静 日期：2025-12-01

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