央国企动态系列报告之52：“新三年行动”收官在即 央国企资本运作提速

　　“新三年行动”收官在即，政策驱动央国企聚焦主业与专业化整合；通过资本运作优化布局、盘活存量、做优增量，提升上市公司质量，推动资源向主业集中；近期分拆上市案例也开始增多。

    　　国家电投系统性推进上市平台整合。国家电投近期通过“平台转型、资产注入、跨界整合、品牌升级” 四类路径， 对旗下电投产融（000958.SZ）、电投能源（002128.SZ）、远达环保（600292.SH）、吉电股份（000875.SZ）四大平台进行专业化资本运作：电投产融置入核电资产实现平台转型，电投能源收购白音华煤电强化区域一体化优势，远达环保跨界整合水电资产实现主业重塑，吉电股份更名电投绿能明确新能源定位。

    　　“新三年行动”收官在即，政策驱动央国企聚焦主业与专业化整合。国企改革深化提升行动（2023-2025）进入冲刺阶段，政策明确要求央企通过资本运作优化布局、盘活存量、做优增量，明确将专业化整合、提升上市公司质量作为核心，推动资源向主业集中。

    　　央国企分拆上市案例增多，资本运作工具更趋多元化。中国中车计划分拆子公司中车戚所至创业板上市，是年内近30 单A 股分拆计划之一。

    　　广东出台金融支持方案，探索市场化整合与资本运作新机制。广东省发布《金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》，提出将并购重组纳入国企考核、推动资源向上市公司集中、鼓励运用定向增发和跨境基金等多元化金融工具以及设立跨境整合基金等创新举措，为地方层面通过资本市场做强主业、推进国企改革提供了系统的政策与融资保障。

    　　近两周央企主要指数整体呈现下跌趋势，其中央企科技引领指数表现相对较优，下降1.9%，较同期沪深300 高0.3pct；近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为16.2%，相对同期沪深300 高0.3pct。

    　　截至2025 年11 月28 日，国资央企PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为44.3、32.8、27.7 倍；与A 股整体相比，国资央企市盈率的市值加权均值相对偏高。国资央企PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为3.3、2.4、3.0 倍；国资央企市净率的算术均值和市值加权均值低于A 股整体。

    　　估值结构性分化凸显，小盘与ESG 指数更具安全边际。当前央企整体估值内部分化显著，国新央企小盘指数PE（TTM）历史分位数仅为15.7%，诚通央企ESG 指数PB（LF）历史分位数为44.6%，均处于相对较低水平，配置性价比逐步显现。分行业看，钢铁、房地产等传统行业估值分位偏低，而煤炭、有色金属等板块估值分位较高。

    　　风险提示：国企改革的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：林喜鹏 日期：2025-12-01

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