宏观周度述评系列：人民币在过去一个月里为何升值加快

　　1人民币在过去一个月里为何升值加快？

    　　11 月第四周，美元流动性回补与AI 叙事担忧缓解是跨市场传导的主线。降息概率加大背景下美元重新走软是“总开关”，全球股债商普涨、人民币升值突破，均与美元呈镜像联动。资产背后的叙事弹性是“放大器”，“科技+有色+黄金”反弹最靠前。

    　　海外方面，一是随着美联储核心官员释放鸽派信号，市场对12 月降息的预期升至86.4% 。第二，哈塞特已成为下一任美联储主席的主要人选之一，其提名概率为32.8%。第三，9 月美国零售销售数据不及预期，亚特兰大联储小幅下修其三季度GDP 增长预期至4%。

    　　高频模型显示短期经济“量稳价升”。实际GDP 继续在基数走高中小幅放缓，但斜率温和，与相对韧性的BCI 互为印证。与政策性金融工具落地有关，PPI 新涨价积极信号增多。预计11 月实际、名义GDP分别为4.39%、4.03%，平减指数进一步回升至-0.37%。

    　　狭义流动性平稳宽松，11 月MLF 净投放1000 亿元，为7 月以来最低，我们理解央行可能用国债买卖替代了MLF，8 月以来MLF 每月净投放1 年期流动性2000-3000 亿元，以此推算11 月央行可能还会净买入国债1000-2000 亿元。11 月信贷总量预计偏平稳，结构仍分化（企业强于居民），社融增速可能持平或小幅下降0.1pct；高基数压力下，M1 增速延续放缓，按2019-2024 年季节性表现推算至5.2%。

    　　本周项目资金到位率环比下降，主要受非房建拖累；本周沥青开工率较前期有所回升，但仍位于相对低位。新增专项债公告发行规模已超年初预算4.4 万亿元，超出部分为用于经济大省建设的结存限额。

    　　在“十五五”规划建议提出“加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展”后，近期支持商业航天的举措加快，国家航天局设立商业航天司、印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027 年）》，工信部启动为期2 年的卫星物联网业务商用试验。

    　　本周生意社BPI 指数稳中有升。传统工业品方面，外盘有色指数显著回暖，白银价格领涨；内盘玻璃偏强，其余品种涨跌互现；碳酸锂、六氟磷酸锂稳中有升，DXI 指数代表下的存储芯片价格涨幅较大。

    　　国常会听取推动高质量发展综合督查情况汇报，部署推进基本医疗保险省级统筹工作。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-12-02

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