国内周报：工业品价格边际回升

　　一周概览

    　　上周居民出行活动维持较高景气度，港口高频指标显示11 月出口同比改善，部分工业开工率同比边际走弱，而钢铁及水泥等工业品价格呈现企稳回升，铜价延续上涨态势，农产品价格亦有回升。高基数下地方债发行同比少增，建筑活动实物量指标仍偏弱，地产成交同比降幅走阔。人民币兑美元汇率小幅升值。11 月制造业PMI 及价格指标回升，PPI 同比降幅或继续收窄、工业企业利润亦可能延续修复。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周全国重点电厂发电、耗煤量同比均有所下滑，建筑活动偏弱：水泥开工率同比下行，建筑钢材成交量同比降幅收窄。乘用车零售同比仍偏低，地产成交降幅走阔。出行及消费方面，上周18 城地铁客运量同比上行5.3%，国内航班数同比亦上行1.7%；11 月1-23 日全国乘用车厂家批发同比下降8%，环比增加8%。生产方面，高炉/半钢胎开工率同比下行0.8/9.9 个百分点，建筑钢材成交量同比回落7.4%，水泥开工率亦同比下行5.4 个百分点。

    　　出口方面，HDET 高频指标显示11 月至今出口环比小幅回升，同比降幅亦有收窄。地产方面，上周44 城新房/22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的36.0%/13.6%走阔至44.7%/18.6%。

    　　价格指标及变化

    　　上周国际油价、金价上行，国内原材料价格涨跌互现。上周布伦特原油价格环比上行1.0%至63.2 美元/桶，COMEX 黄金价格环比上升4.4%至4256.4美元/盎司。上周国内铜/螺纹钢/水泥价格环比上行1.4%/1.2%/0.2%，焦煤价格环比下行2.4%。农产品价格指数环比上行0.9%，其中玉米/小麦/蔬菜/水果价格环比上行2.2%/0.1%/1.9%/1.8%，猪肉批发价格环比下行0.4%。

    　　金融市场及资金成本

    　　银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率回升。上周银行间利率利差走阔，沪深300 指数环比上升1.64%；国债收益率曲线趋陡。利率债总发行同比减少4325 亿元，其中国债同比增加1920 亿元，地方政府债/政策性银行债发行同比减少5899/346 亿元；房地产债发行金额及股权融资额均环比上升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率升值0.51%，对一篮子货币回落0.3%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属价格仍在上行通道中，半导体产业链价格亦持续走高，硅片价格持续回撤，而反内卷市场化推进下螺纹钢和水泥价格环比小幅回升。

    　　上周重要经济数据及宏观事件

    　　数据：1）今年10 月工业企业盈利同比较9 月的21.6%回落至-5.5%，营收同比增速亦较9 月的3.1%回落至-3.3%，部分受到工作日天数扰动；2）11月中国制造业PMI 较10 月的49%边际回升至49.2%，价格指标亦环比回升，非制造业商务活动指数较10 月的50.1%回落至49.5%。

    　　重要事件：1）11 月25 日，商务部再次延长了对进口牛肉保障措施调查期限的决定。2）11 月26 日，工信部等六部门发布了《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。3）11 月28 日，中共中央政治局召开会议。审议《关于二十届中央巡视省（自治区、直辖市）情况的综合报告》。

    　　本周宏观主要观察点

    　　关注政策性金融工具的落地效果。

    　　风险提示：地产需求超预期回落关税进一步，外需走弱拖累生产及企业盈利。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/常慧丽/王洺硕 日期：2025-12-02

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