宏观经济专题：工业生产与需求边际走弱-宏观经济专题

　　供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱1.建筑开工：开工率维持历史低位。最近两周（11 月16 日至11 月29 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024 年同期。

    　　2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11月16 日至11 月29 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转弱。化工链中PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率下滑至历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024 年同期、高炉开工率维持历史中高位。

    　　3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比震荡下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均进一步走弱。

    　　商品价格：国内工业品震荡偏弱运行

    　　1.国际大宗商品：原油、铝价格震荡偏弱运行，铝、金价格震荡上行。

    　　2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，建材回落。国内定价工业品价格震荡分化运行，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢、煤炭价格震荡回升；化工链产品涨跌互现，建材产品均下跌。

    　　地产：同比降幅仍大

    　　1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（11 月17 日至11 月30 日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升43%，较2023、2024 年同期分别变动-14%、-31%。一线城市成交面积较2023、2024 年分别变动-12%、-40%。

    　　2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。

    　　2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至11 月17 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(11 月17 日至11 月30 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024 年同期分别同比-20%、-20%、-29%。

    　　出口：11 月出口同比或将转正

    　　最近四周(11 月3 日至11 月30 日)港口吞吐量较2024 年同期同比+9.6%，较10月(+8.9%)回落；多指标模型下，11 月出口同比+8.4%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向11 月出口同比在+6%左右。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-12-01

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