行业景气度系列九：非制造业扩张暂缓

　　中观事件

    　　11 月中国制造业PMI 为49.2（0.2 pct MoM），处于扩张区间的行业环比持平，处于收缩区间的行业环比持平；非制造业PMI 为49.5（-0.6 pct MoM），处于扩张区间的行业环比减少7 个，处于收缩区间的行业环比增加7 个。

    　　核心观点

    　　制造业

    　　总体：11 月制造业PMI 近五年分位数位于20.3%，变动13.6%。其中，8 个行业制造业PMI 处于扩张区间，环比持平，同比减少1 个。

    　　供给：降幅收敛。3 个月均值来看，11 月制造业PMI 生产指数为50.5 ，环比减少0.3 个百分点；其中，10 个行业出现环比改善，5 个行业出现环比回落。

    　　需求：降幅收敛。3 个月均值来看，11 月制造业PMI 新订单为49.2 ，环比减少0.1 个百分点。其中，9 个行业出现了环比改善，6 个行业出现了环比回落。

    　　库存：去库暂缓。3 个月均值来看，11 月制造业PMI 产成品库存环比增加0.2 个百分点至47.9 ，其中5 个行业库存环比回升，10 个行业库存环比回落。

    　　非制造业

    　　总体：11 月非制造业PMI 近五年分位数位于11.8%，变动-5.1%。其中，6 个行业非制造业PMI 处于扩张区间，环比减少7 个，同比减少1 个供给：就业持续低位。3 个月均值来看，11 月非制造业PMI 雇员指数为45.2 ，环比减少0.1 个百分点。其中服务业环比持平，建筑业环比减少0.6 个百分点。

    　　需求：服务业需求回落。3 个月均值来看，11 月非制造业PMI 新订单为45.9 ，环比减少0.3 个百分点。其中，服务业新订单环比减少0.7 个百分点，建筑业新订单环比增加1.8 个百分点。

    　　库存：去库延续。3 个月均值来看，11 月非制造业PMI 库存为45.2 ，环比减少0.4 个百分点，其中服务业环比减少0.4 个百分点，建筑业环比持平。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-12-02

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