宏观经济周报：联储降息仍存分歧 国内政策积极布局

　　就外围环境而言，美国方面，9 月零售销售虽维持正增，但表现不及预期，较前值明显放缓，从早先公布的密歇根大学消费者信心指数下滑上也可以窥见一斑。结构上，电动汽车税收抵免政策到期致使汽车销售出现四个月以来首次下滑，耐用品和非耐用品消费普遍走弱，仅餐馆酒吧等服务消费维持韧性。同样的，在此前关税政策不确定性扰动下，9 月美国整体耐用品订单环比增速也放缓，但更具代表性的扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比增速却超出预期，计算机和电子产品分项表现亮眼，证明人工智能相关领域的企业投资仍在为经济增长贡献动能。美联储最新褐皮书揭示最近美国经济整体情况变动不大，但值得注意的是约有一半的地区联储报告辖区内的就业市场疲软。目前美联储内部对于12 月是否降息仍存较大分歧，市场已将降息预期抬高至70%，但我们认为今年12 月降息还是明年1 月降息实际作用可能相差不大，更需要关注的是最新点阵图对于明年降息幅度给出的答案。欧洲方面，最新会议纪要表示“当前政策利率水平足以应对冲击”，不急于降息仍是欧央行官员们的主基调。经济景气指标在11 月份略有回升也巩固了这一观点。

    　　就国内环境而言，10 月份工业企业利润同比增速较9 月回落，既有工作天数减少的扰动，也有利润率下降的影响。结构上，中下游行业利润增速普遍回落，个别上游行业受益于原材料价格企稳，利润同比增速降幅收窄。库存周转天数和应收账款回收期天数小幅上升，企业周转压力仍待改善。政策方面，工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出用约5 年时间推动消费品供需在更高水平实现动态平衡，以高质量供给激发和满足各类消费需求。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高。中游方面，钢铁价格回升，水泥价格回落。上游方面，焦煤价格延续下跌，焦炭价格基本持平，有色金属和黄金价格上涨，原油价格震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-12-02

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