宏观利率周报：基本面支撑仍存 但短期影响幅度依然不宜高估

　　研报摘要

    　　核心观点：本周调整的核心触发因素，还是在于市场对降息及国债买卖的预期偏低，且时值中央经济工作会议定调前夕，市场观望情绪浓厚。更关键的是，前期的超跌反弹与利差修复行情已基本结束，市场存量资金持续减少，共同导致了当前的弱势局面。调整后利率安全边际有所回升，11 月PMI 偏弱，基本面对债市存在支撑，但短期影响幅度依然不宜高估。

    　　行情回顾：近期债市呈现出“对利多钝化、对利空敏感”的特征，周三债市从前期的缓慢调整进入到加速调整阶段，当日呈现流动性冲击特征。除万科债暴跌、科技股上涨等短期事件外，还有公募基金的赎回费率政策即将落地的变化。利率曲线整体上行，尤其五年以上品种，结构陡峭化。

    　　市场要闻：（1）消费与地产支持。六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。全国多地正在研究谋划现房销售支持政策。（2）监管政策。中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。发改委提出防范重复度高的产品“扎堆”上市等风险。监管打击“货币基金增强”套利模式。（3）经济数据。11 月PMI 小幅上升。MLF 连续第9 个月加量续作。10 月规模以上工业企业利润同比下降5.5%。（4）海外环境。美国签署“创世纪计划”。日本批准大规模刺激计划。日本加息概率上升。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2025-12-02

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