2025年11月金融数据预测：新增贷款或较低 社融增速回落

　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025 年11 月新增贷款4500亿元，社融增量2.15 万亿元；11 月末，M2 达337.2 万亿，YoY+8.1%，M1（新口径） YoY+5.6%，社融增速8.4%。

    　　11 月新增贷款或同比少增。四季度银行信贷投放动力不强，叠加信贷需求较弱，新增贷款或较低。我们预计11 月新增贷款4500 亿，同比少增；个贷+500 亿，对公+3500 亿，非银同业贷款+500 亿。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来偿还贷款，进一步减少信贷需求。房价下跌及5 月份定期存款利率下调可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。我们预计11 月个贷短期-500 亿，个贷中长期+1000 亿。我们预计11 月对公短贷+0 亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000 亿。信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增。

    　　11 月M1 增速或回落。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。我们预计11 月末新口径M1 增速5.6%，环比小幅下降。2025 年初至9 月末，新旧口径M1 增速均持续回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因。随着25Q4 同比基数回归正常，M1 增速开始明显回落，10 月末降至6.2%，环比下降1 个百分点。我们预计11 月末M2增速8.1%，环比略微回落。

    　　社融增速或继续回落。我们预测11 月份社融增量2.15 万亿（2024 年11 月社融增量2.33 万亿），同比少增，少增主要来自信贷、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资。我们预计11 月对实体经济人民币贷款增量3900 亿，未贴现银行承兑汇票-300亿，企业债券净融资3500 亿，政府债券净融资1.2 万亿。由于社融同比少增，我们预计11 月末社融增速8.4%，环比下降0.1 个百分点。社融增速于7 月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续回落，2026 年末社融增速或降至7.3%左右。

    　　12 月债市行情可期。由于债基规模增长近乎停滞，券商自营提升股票投资比例，银行及险资配置盘对债市定价的影响力上升。由于赔率不高，债基及券商自营等系统性降低债券持仓久期，使得超长债的期限利差走阔。不过，银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资。此外，12 月保费增速可能明显改善，寿险业资产负债久期缺口仍较大，当前30Y 政府债券对大型寿险公司增量资金具有配置价值，险资或加大超长债的配置。下半年以来经济下行压力加大，政策利率下调的可能性较高。2018 年以来，12 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市，耐心等待惩罚性赎回费规则及政策利率下调落地。

    　　风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。 机构：华源证券股份有限公司 研究员：廖志明 日期：2025-12-02

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎