2026年展望报告系列之二：2026年：财政货币政策展望

　　政策回顾：财政货币政策协同支撑2025 年经济增长财政政策呈现力度加大、节奏前置、灵活性提升的突出特征，充分体现对经济的托底意图。2025年财政融资规模创历史新高，政府债净融资达14.36 万亿元，占GDP 比例预计为10.2%。2025年前三季度广义财政支出同比增长7.9%，支出力度为近年高位。支出节奏明显前置，配合四季度灵活出台的增量政策，凸显财政对宏观经济支持的积极姿态。

    　　货币政策重归“适度宽松”基调，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎。2025 年央行保持流动性合理充裕，资金利率整体处于较低水平；降息次数和幅度较2024 年更为谨慎，政策节奏前置，社融增速呈现“前高后稳”。同时，2025 年央行加强市场沟通，支持资本市场稳定，并通过多种手段缓解银行息差压力，提升政策传导效率。

    　　财政与货币协同持续深化，国债买卖操作与商业银行注资体现宏观治理体系不断完善。2025年央行分阶段调整国债买卖操作，展现出灵活应对市场变化的调控艺术。财政则通过注资商业银行增强其资本实力，助力货币政策传导畅通。两类举措共同提升政策的整体效能。

    　　财政政策展望：2026 年或成为全面发力、积极作为的关键一年“十五五”开局之年，预计财政将在支持经济总量增长、结构转型升级、全面深化改革等方面提升效能。“十五五”规划建议明确提出续写两大奇迹的要求，对未来一段时期的经济增速有基本要求。同时，2026 年或将成为三中全会以来“改革”全面加速的关键节点，财政政策也将秉持“更加积极”的总基调，持续发挥逆周期与跨周期调节作用，助力经济平稳增长。

    　　财政政策或将保持扩张取向并优化支出结构，持续助力经济总量增长与结构转型。中性情景下，我们预期赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025 年小幅扩张，以实现广义财政支出增速持平或高于名义经济增速。财政支出结构将兼顾“投资于物”与“投资于人”，重点投向“一老一小”领域、新型基础设施建设等，同时推动债务化解进入关键实施阶段。

    　　财税体制改革将着力破解结构性矛盾，或重点围绕宏观税负、央地关系、社保体系等核心议题推进。“十五五”规划建议提出“保持合理的宏观税负水平”“规范税收优惠政策”，旨在遏制地方政府在招商引资中的过度竞争行为。改革还将聚焦优化央地财政关系，厘清事权与支出责任划分；社保体系的可持续性与公平性问题，也将成为后续改革完善的重点。

    　　货币政策展望：2026 年或将继续延续“适度宽松”总基调与疏通传导渠道货币政策或维持“适度宽松”总基调，以落实“十五五”规划建议中“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求。当前，传统信贷调控框架的有效性已变化，且商业银行在资本约束与息差收窄的双重压力下，陷入“扩规模”与“稳经营”的两难局面。

    　　在此背景下，货币政策预计将继续秉持这一总基调，优化政策框架，进一步稳定市场预期。

    　　2026 年货币政策操作将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心。随着政府债融资扩大，2026 年社会融资规模新增量或超过2025 年；M1 增速或受财政投入拉动小幅回升，M2 则在居民资产结构多元化背景下保持稳定。考虑到银行净息差仍面临压力，而价格指标呈温和回升态势，中性情景下，我们预计央行可能实施1 次幅度约10BP 的降息，以维持流动性充裕。

    　　展望未来，货币政策框架或更注重财政协同与预期管理。2025 年前三季度政府显性债务占GDP比重已上升6.6 个百分点，超过前两年幅度，凸显货币政策配合财政发力的必要性。央行将强化预期管理，尤其注重稳定资本市场，并可能推动居民金融资产配置逐步多元化。此外，货币政策传导的畅通也有赖于注资商业银行及金融机构合并重组的持续推进。

    　　风险提示：政策应对模式不确定性，政策传导机制不确定性 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-12-02

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