月度中国宏观洞察：消费动能尚可 关税战提前增加经济不确定性

　　中美关系：关税战提前到来，4 月1 日或是下一个关键时点。特朗普在上任不到月余就开始加征关税早于预期，尽管循序渐进式的加征方式符合预期。我们估算加征关税将拖累中国GDP 0.6 个百分点。关税战带来的高度不确定性将继续影响中国，接下来需关注在4 月1 日贸易调查截止日到来时，关税战是否会进一步升级。

    　　1-2 月数据回顾：消费表现尚可。从需求端来看，春节消费数据——不论是耐用品消费还是服务消费（旅游、电影票房、餐饮）均表现不俗。

    　　房产销售在春节前大致和去年同期持平。从供给端来看，数据部分因为春节停工因素回落。

    　　政策展望：2 月传统政策真空期或更重政策落实，重点聚焦3 月初两会制定的经济目标和财政预算。尽管关税战开始时间早于我们和市场的预期，但在关税战前景未明、且1-2 月缺乏硬数据发布的情况下，我们认为政府并不急于加码政策支持。近期财政政策或侧重在升级的设备更新和消费品以旧换新政策的落实上。“适度宽松”的货币政策短期内或继续受制于汇债两市的压力。然而，如果金融市场条件允许，那么我们认为央行或仍会择机降准。而降息或需综合考虑美联储降息步伐和汇率预期变化，仍需耐心等待。

    　　经济展望：我们仍然相信在3 月初的两会上，政府会将经济增速目标设定在5%左右。在具体实现方面，我们维持4.5%的全年经济增速预测。尽管提前开始的关税战或放大进出口方面的下行风险，DeepSeek的横空出世或有助于推升科技创新对中国经济的促进作用。

    　　汇率展望：我们预计央行短期内将继续努力稳定美元兑人民币汇率在7.2-7.4 的区间内浮动。然而，如果此后特朗普再次提高自中国进口商品关税，那么我们认为央行或允许人民币适当贬值以抵消关税影响，但贬值幅度或不及上次关税战。

    　　投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；特朗普执政下的中美关系风险，尤其在贸易方面。