2026年宏观策略：牛市扩散期 聚焦景气度

　　核心结论：海外关注联储主席换届和中期选举。美国经济K型分化，非农走弱+通胀降温+鸽派人选，联储预计降息2-3次。 软着陆基准下，美股和美债仍有机会。美股跟踪AI叙事博弈与轮动，关注小盘科技主题，同时把握保健和金融的性价比；美债收益率震荡下行；美元震荡走弱；黄金短期警惕止盈，中长期空间犹存，持续逢低布局。国内关注十五五开局政策力度和PPI走势。经济韧性犹存，存量资金活化，库存拐点初现，PPI有望转正等积极信号显现，宏观叙事优化。三大支撑盈利改善，A股走势与基本面关联度提升，重点关注Q2前后的PPI走势，若能在下半年转正，2026年A股震荡上行可期。风格先成长，再周期，后向消费扩散，关注科技成长、周期反转和消费修复等行业机会。

    　　海外宏观：K型分化，预防降息，波动放大

    　　经济：美国经济K型分化，虽无衰退担忧，但内部分化加剧，AI投资火热与低收入消费低迷并存。

    　　货币：就业供过于求，非农疲态显现；通胀前高后低，震荡走弱。5月鲍威尔卸任后新主席偏鸽，但整体可控。非农走弱+通胀降温+鸽派人选，联储预计降息2-3次。

    　　资产：软着陆基准下，美股和美债仍有机会，但波动会放大。美股需跟踪AI叙事博弈与轮动，关注小盘科技主题机会，同时把握保健金融的性价比；美债收益率震荡下行，预计下限在3.5%左右；美元震荡走弱；黄金短期警惕止盈，中长期空间犹存，持续逢低布局。

    　　国内宏观：经济韧性，物价回升，叙事优化

    　　叙事优化：十五五开局之年，政策端偏积极，资金活化延续，经济韧性犹存，物价温和回升，供需格局改善，盈利逐步修复。

    　　积极信号：存量资金活化，库存拐点初现，PPI有望转正。

    　　重点关注：货币降准降息空间犹存，结构性工具是重点；财政适度加码，前置发力；出口韧性犹存；社零仍有以旧换新国补支持，关注服务消费增量；投资有基建重大项目提速，关注投资于人落地进度；产业聚焦深入反内卷和科技自立自强。

    　　A股大势：动能叠加，双轮驱动，震荡上行

    　　DDM拆解：驱动因素从分母端改善（无风险利率下行和风偏提升主导资金流入）转向分子端修复（盈利修复吸引增量资金入市），估值和盈利有望共振。

    　　盈利三大支撑：①新质生产力逐步成为增长新引擎； ②反内卷带动中观局部景气改善；③海外需求相对强劲，毛利率较为可观。

    　　潜在增量资金：重点关注居民存款入市进程，主要载体是理财、固收+、分红险等，持续跟踪两融、私募、ETF、保险和外资动向。

    　　大势研判：从估值驱动转向估值+盈利双驱动，A股走势与基本面关联度提升，重点关注Q2前后的PPI走势，若能在下半年转正，2026年A股震荡上行可期。

    　　风格行业：风格扩散，景气回归，三大方向

    　　风格选择：随着PPI降幅收窄到转正，行业风格科技成长→上游资源&中游制造→下游消费，市值风格小盘→大小盘再均衡→大盘。

    　　行业选择：科技成长（景气上行—AI算力、存储、储能、军工、创新药等；产业催化—商业航天、机器人、AI软件、固态电池、可控核聚变等；自主可控—芯片、半导体设备、生物仪器、EDA、航空发动机等）；

    　　周期反转（景气改善—能源金属、风电设备、工程机械；涨价预期—新能源、有色、化工等）；消费修复（有政策预期且兼顾低赔率和高胜率的食饮、社服、美护、家电、农林牧渔等）。

    　　风险提示

    　　（1）地缘冲突反复

    　　（2）关税摩擦再起

    　　（3）政策力度不足

    　　（4）产业进度迟缓 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：杨芹芹/孙航 日期：2025-12-31

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