12月PMI数据点评：PMI重回荣枯线上 出口拉动高技术生产
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2026-01-02 18:36:26
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事件描述
2025 年12 月31 日，国家统计局公布数据，12 月制造业PMI 回升至50.1%。
事件评论
制造业重回线上，高技术行业亮眼。12 月制造业PMI 回升至50.1%，不仅时隔8 个月重回荣枯线上，也明显高于彭博和路透49.2%的一致预期。12 月制造业PMI 表现几乎可以用“强劲”来形容：1）显著强于季节性，往年12 月制造业PMI 较11 月平均下降0.3pct，而本月上升0.9pct；2）读数重回历年同期平均值附近，今年3 月以来，制造业PMI 读数始终较2013-2019 年平均值低至少1 个pct，而本月缩窄至0.4pct；3）产业升级如火如荼，高技术制造业PMI 大幅回升2.4pct 至52.5%，行业增长态势向好；4）大中型企业带头改善，尽管小型企业PMI 有所回落，但瑕不掩瑜，大型、中型企业PMI 均大幅回升。
内外需同步走强，生产改善幅度更大。12 月制造业PMI 大幅回升，贡献主要来自于需求和生产，其中新订单贡献53%，生产贡献47%，具体来看：1）内外需同步走强，12 月新订单指数大幅回升1.6pct 至50.8%，新出口订单回升1.4pct 至49.0%，并创下4 月以来的新高；2）生产改善幅度更大，尽管从业人员指数小幅回落，但生产指数大幅回升1.7pct至51.7%；3）扩产动力仍强，继续支撑后续生产，尽管进口指数低位走平，但在手订单指数、采购量指数延续了改善势头，尤其是采购量指数大幅回升。
价格延续上升，库存双双回补。12 月主要原材料购进价格指数高位小幅回落至53.1%，而出厂价格指数继续回升至48.9%。一方面，“反内卷”政策效果仍在持续显现，预示12月PPI 有望延续环比上涨、同比降幅收窄的趋势；另一方面，预示制造业企业利润率也有望迎来改善，支撑企业盈利增速企稳。12 月原材料库存指数回升至47.8%，而产成品库存指数回升至48.2%，双双回补，也印证供需两端同步改善，带动库存回补。
非制造业重回扩张，主因建筑业景气回升。12 月非制造业PMI 回升至50.2%、重回荣枯线上。其中12 月建筑业PMI 大幅上升3.2pct 至52.8%，主要是受部分南方省份气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度的提振。然而从高频数据来看，缺项目缺资金仍在掣肘年末基建开工改善，不仅财政支出意愿偏弱，项目资金到位率也偏低，预示当前建筑业景气改善或更多缘于存量项目加快赶工，而非新项目投产。此外，12 月 服务业PMI 在电信、互联网、商业服务等行业支撑下也小幅回升。
制造业景气回升有待观察，出口拉动高技术生产。总结来看，12 月制造业PMI 回升，在结构层面具备较强的确定性，而在总量层面则面临着不确定性。其中，结构层面的确定性在于：表征外需的新出口订单大幅改善并创下新高，而与外需高度相关的高技术制造业增长态势向好，这都指向出口拉动高技术生产的特征较为显著。而总量层面的不确定性则包括：1）以汽车制造为代表的部分行业，年底产销往往环比季节性回升，但高频数据显示同比降幅不断走扩，意味着内需改善的持续性有待观察；2）12 月新订单指数与生产指数的差值再度回落至-0.9%，采购量也大幅扩张，但如果需求改善受阻，则供过于求压力再度显现、生产扩张强于需求的持续性有待观察；3）建筑业主导了12 月非制造业PMI 回升，但在缺项目缺资金难题真正缓解之前，建筑业景气回升主要归功于存量项目赶工，因而建筑业景气回升的持续性同样有待观察。因而，我们认为，12 月制造业PMI 回升表现良好，但未来持续性有待观察。2026 年作为“十五五”开局之年，稳增长的压力和必要性也依然较大，不论是年末财政留有余量、蓄势待发，还是货币宽松留有空间，都指向开年政策发力、托底经济或是大概率事件。
风险提示
1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断可能不够精确。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博 日期：2025-12-31
2025 年12 月31 日，国家统计局公布数据，12 月制造业PMI 回升至50.1%。
事件评论
制造业重回线上，高技术行业亮眼。12 月制造业PMI 回升至50.1%，不仅时隔8 个月重回荣枯线上，也明显高于彭博和路透49.2%的一致预期。12 月制造业PMI 表现几乎可以用“强劲”来形容：1）显著强于季节性，往年12 月制造业PMI 较11 月平均下降0.3pct，而本月上升0.9pct；2）读数重回历年同期平均值附近，今年3 月以来，制造业PMI 读数始终较2013-2019 年平均值低至少1 个pct，而本月缩窄至0.4pct；3）产业升级如火如荼，高技术制造业PMI 大幅回升2.4pct 至52.5%，行业增长态势向好；4）大中型企业带头改善，尽管小型企业PMI 有所回落，但瑕不掩瑜，大型、中型企业PMI 均大幅回升。
内外需同步走强，生产改善幅度更大。12 月制造业PMI 大幅回升，贡献主要来自于需求和生产，其中新订单贡献53%，生产贡献47%，具体来看：1）内外需同步走强，12 月新订单指数大幅回升1.6pct 至50.8%，新出口订单回升1.4pct 至49.0%，并创下4 月以来的新高；2）生产改善幅度更大，尽管从业人员指数小幅回落，但生产指数大幅回升1.7pct至51.7%；3）扩产动力仍强，继续支撑后续生产，尽管进口指数低位走平，但在手订单指数、采购量指数延续了改善势头，尤其是采购量指数大幅回升。
价格延续上升，库存双双回补。12 月主要原材料购进价格指数高位小幅回落至53.1%，而出厂价格指数继续回升至48.9%。一方面，“反内卷”政策效果仍在持续显现，预示12月PPI 有望延续环比上涨、同比降幅收窄的趋势；另一方面，预示制造业企业利润率也有望迎来改善，支撑企业盈利增速企稳。12 月原材料库存指数回升至47.8%，而产成品库存指数回升至48.2%，双双回补，也印证供需两端同步改善，带动库存回补。
非制造业重回扩张，主因建筑业景气回升。12 月非制造业PMI 回升至50.2%、重回荣枯线上。其中12 月建筑业PMI 大幅上升3.2pct 至52.8%，主要是受部分南方省份气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度的提振。然而从高频数据来看，缺项目缺资金仍在掣肘年末基建开工改善，不仅财政支出意愿偏弱，项目资金到位率也偏低，预示当前建筑业景气改善或更多缘于存量项目加快赶工，而非新项目投产。此外，12 月 服务业PMI 在电信、互联网、商业服务等行业支撑下也小幅回升。
制造业景气回升有待观察，出口拉动高技术生产。总结来看，12 月制造业PMI 回升，在结构层面具备较强的确定性，而在总量层面则面临着不确定性。其中，结构层面的确定性在于：表征外需的新出口订单大幅改善并创下新高，而与外需高度相关的高技术制造业增长态势向好，这都指向出口拉动高技术生产的特征较为显著。而总量层面的不确定性则包括：1）以汽车制造为代表的部分行业，年底产销往往环比季节性回升，但高频数据显示同比降幅不断走扩，意味着内需改善的持续性有待观察；2）12 月新订单指数与生产指数的差值再度回落至-0.9%，采购量也大幅扩张，但如果需求改善受阻，则供过于求压力再度显现、生产扩张强于需求的持续性有待观察；3）建筑业主导了12 月非制造业PMI 回升，但在缺项目缺资金难题真正缓解之前，建筑业景气回升主要归功于存量项目赶工，因而建筑业景气回升的持续性同样有待观察。因而，我们认为，12 月制造业PMI 回升表现良好，但未来持续性有待观察。2026 年作为“十五五”开局之年，稳增长的压力和必要性也依然较大，不论是年末财政留有余量、蓄势待发，还是货币宽松留有空间，都指向开年政策发力、托底经济或是大概率事件。
风险提示
1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断可能不够精确。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博 日期：2025-12-31
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