2025年1-11月工业企业利润数据点评：利润增速承压 结构性亮点明显

　　事件：

    　　12月27日，统计局公布工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。

    　　点评：

    　　新动能引领增长态势较为明显。1-11月份工业利润数据呈现出明确的结构性特征：增长动能主要由装备制造业和高技术制造业等新动能产业驱动。具体来看，装备制造业利润实现了7.7%的同比增长，是拉动整体利润上行最重要的板块。

    　　反内卷政策深化，上游利润延续改善。1-11月份钢铁、有色金属等原材料制造业实现利润同比增长16.6%，这一表现显著优于工业整体水平。其背后的核心驱动，可部分归因于年内持续深化并显效的“反内卷”政策。由反内卷导致的供给侧主动调整，有效缓解了部分工业品价格持续下行的压力，推动其PPI进入修复通道。

    　　当前仍处于被动补库存阶段。1-11月工业企业产成品库存同比增长4.6%，较1-10月回升0.9个百分点，结合利润数据，说明当前整体仍处于被动补库存阶段。此外，从PMI的库存指标看，产成品库存和原材料库存仍然在萎缩，表明当前需求的恢复力度尚不足以驱动企业基于乐观预期而进行前瞻性的原材料采购和生产扩张。

    　　2026年在名义GDP温和回升下，企业利润有望回升。随着财政政策的进一步加力，名义GDP增速的温和回升有望实现，这为企业利润的改善提供了更好的宏观环境。结构上，预计利润复苏将呈现分化：受益于政策支持与产业升级的高技术制造业、以及供给侧格局优化的原材料行业，其利润修复的弹性和持续性可能更为显著。

    　　当前政策紧迫性仍然较高。从当前基本面看，政策发力的紧迫性仍然较高，这不仅关系到“十五五”开局，更关系到中长期理顺价格传导机制、为新质生产力创造健康的宏观环境等重大问题。基于此，开年财政政策前置发力的确定性较高。

    　　风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：岳安时 日期：2025-12-31

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