12月PMI数据点评：景气重返扩张区间

　　2025 年12 月制造业PMI 录得50.1%，较上月上升0.9 个百分点，为2025 年4 月以来首次进入扩张区间，显示我国经济景气水平总体回升。从分项指数看，产需两端同步改善，呈现积极态势。生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，为2025 年7 月以来首次突破荣枯线。产需缺口进一步收窄，或反映国内市场需求逐步回暖，企业生产意愿随之增强。采购量指数同步进入扩张区间，反映企业补库意愿有所提升。此外，新出口订单指数延续回升，反映外贸环境进一步改善。价格端呈现回升态势，主要原材料购进价格指数连续6 个月处于扩张区间，表明原材料价格总体水平持续上升。

    　　受原材料价格上涨和需求趋稳的双重带动，出厂价格指数回升至48.9%，尽管仍低于临界点，但降势持续收窄，制造业企业盈利空间或有望逐步改善。

    　　供应商配送时间指数延续上升，反映原材料供应商交货效率略有提升，供应链运行更加顺畅，为生产稳定提供了保障。从企业规模看，大型企业PMI 重返扩张区间，成为制造业复苏的重要支撑，中型企业PMI 虽未突破荣枯线，但景气水平已接近临界点，而小型企业PMI 下降至48.6%，反映政策红利向小型企业的传导可能仍存在堵点，小型企业在订单获取、成本控制等方面仍面临较大压力。从行业结构看，高技术制造业PMI 达52.5%，持续领跑，反映产业转型升级成效显著。装备制造业与消费品行业PMI 同步进入扩张区间。但需注意的是，高耗能行业PMI 仍处于收缩区间。非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需指数均低于临界点。此外，制造业生产经营活动预期指数升至55.5%，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业预期指数受节假日因素带动突破60%，进入高位景气区间，反映企业对短期市场走势信心增强，这为后续生产投资活动的稳定开展奠定了良好基础。

    　　2025 年12 月非制造业商务活动指数回升至50.2%，重返扩张区间，较　　11 月改善。2025 年12 月建筑业PMI 录得52.8%，景气水平明显改善。核心驱动因素包括两方面：一是部分南方省份近期气温偏高，为户外施工创造了有利条件；二是临近年末，企业抢抓施工进度以完成年度目标，叠加基建项目落地节奏加快，带动建筑业生产活动升温。从预期来看，建筑业业务活动预期指数维持在57.4%的较高水平，表明企业对行业短期发展前景保持乐观，后续随着基建投资持续发力，建筑业景气度有望维持高位。2025 年12月服务业商务活动指数升至49.7%，但仍处于收缩区间，反映服务业复苏进程相对缓慢。从行业细分来看较为分化，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数突破60%，而零售、餐饮等消费行业仍处于收缩区间，景气水平偏低，主要受居民消费意愿恢复缓慢、市场有效需求不足等因素制约。值得注意的是，服务业业务活动预期指数升至56.4%，表明企业对未来市场复苏抱有信心，随着消费刺激政策持续显效，服务业有望逐步提振。

    　　整体来看，2025 年12 月PMI 数据反映我国经济景气水平实现阶段性回升，印证了稳增长政策的有效性，表明经济运行具备较强韧性，为2026年经济开局奠定了良好基础。向后看，随着两节消费旺季与基建项目持续落地，叠加近日国家发展改革委会同财政部已向地方提前下达2026 年第一批625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，经济景气度有望维持扩张态势。

    　　风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-12-31

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