12月经济前瞻：工业生产引领增长 蓄力一季度开门红
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2026-01-03 14:17:30
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核心观点
我们预计2025 年四季度GDP 同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局：供给端，工业生产延续稳增长态势，对增长形成主要支撑；需求端，12 月社零同比预计小幅回升，以旧换新资金前置与元旦“拼假”效应对消费构成托底，但汽车在销量同比下滑与年末加大折扣导致的量价双压下仍是主要拖累。投资端仍处低位，制造业投资相对有韧性，但基建偏弱、地产继续承压，制约内需弹性。外需保持韧性，出口增速预计维持正增长。价格层面，CPI温和、PPI 负值收敛但通胀修复仍偏缓。金融数据仍显示信用扩张偏弱，M1、M2 增速小幅回落。综合来看，一方面，12 月经济活动相较上月总体加快，12月随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上态势，顺利完成全年5%左右增长目标难度不大；另一方面，蓄势待春归，为2026 年一季度开门红蓄势。
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A 股将在2026 年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10 年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡
生产：工业生产引领增长，蓄力一季度开门红
我们预计12 月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%，2025 年规模以上工业增加值增速或为5.9%，显著高于GDP 增速，强劲引领实现全年GDP 增速目标。除去年同期较高基数外，一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，12 月需求有所改善，节前商家备货、建筑业抢抓工程进度，新出口订单积极对需求有所支撑。综合来看，制造业企业生产和市场需求均有所改善，生产改善强度略高于需求，工业稳增长从供给侧为2026 年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。
消费：预计12 月社零增速同比1.5%
预计12 月社会消费品零售总额同比+1.5%（前值+1.3%），小幅回升0.2 个百分点。其一，政策端，以旧换新资金前置落地，对12 月社零形成托底。2025 年12月30 日，发布了《2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》，并明确“已向地方提前下达2026 年第一批625 亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新”。我们认为，地方在年底旺季具备更充足的财政工具与操作空间，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善。其二，2026 年元旦假期与周末或年假触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复。其三，汽车销量与价格双重承压，仍是社零修复的主要拖累项。
投资：预计12 月固定资产投资或仍处低位
我们预计，2025 年1-12 月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3%。分领域看，预计1-12 月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1%。2025 年6 月以来我国投资运行状态在近二十年来较为罕见，2026 年尤其是Q1 我国的固定资产投资能否实现稳增长值得重点关注。我们在2025 年11 月2 日报告《直挂云帆济沧海—2026 年宏观年度展望》中指出：2026年固定资产投资增速预计同比+2.5%，Q1、Q2、Q3、Q4 当季度增速预计同比为+2.8%、+2.5%、+2.2%、+2.3%，节奏呈现前高后稳趋势。分领域看，我们预计2026 年投资需求的增长动能分化明显，制造业和广义基建投资有望共同发力，预计Q1 制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，实现投资端开门红。
2026 年地产端投资预计仍承压运行。
出口：预计12 月出口增速3.9%，进口增速1.4%预计2026 年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于2025 年，预计全年同比增速6.6%。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025 年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026 年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
物价：预计12 月CPI 同比增速0.7%，PPI 同比增速-1.9%
我们预计，12 月CPI 同比增速0.7%（前值0.7%），对应12 月环比持平（前值-0.1%）；工业品价格方面，我们预计12 月PPI 同比增速为-1.9%（前值-2.2%），对应环比持平（前值0.1%）。本月猪肉油价延续下行趋势，核心CPI 或有望延续回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。本月受国际有色系金属大涨价格传导影响，或带动相关产业价格出现短期增量。同时供给偏向宽松导致动力煤价格下行速率较快。从供需视角看，PPI 筑底信号暂不明确。
就业：年末失业率或小幅抬升，2026 年财政有望助力稳就业
我们预计12 月份全国城镇调查失业率或为5.2%，较前值略有回升，或主要受年末季节性的摩擦性失业提升影响，政策持续发力就业，有助于缓解青年就业压力。工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。
2026 年财政有望助力稳就业，创业担保贷款奖补政策将发挥财政资金“四两拨千斤”撬动作用，保障高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业创业的重要举措。平均来看，中央财政每奖补1 亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75 万人创业。在服务就业方面，据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800 人。
货币：预计12 月金融数据仍然承压
预计12 月人民币贷款新增9000 亿元，同比少增900 亿元，对应增速持平上月为6.4%。预计12 月社融新增2.2 万亿，同比少增约7000 亿元，增速下行0.2 个百分点至8.3%。预计12 月M2 增速为7.9%，前值8%，回落0.1 个百分点。预计12 月M1 增速为3.9%，前值为4.9%，回落1 个百分点。
对于后续货币政策，2025 年12 月中央经济工作会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。对于降准降息来看，展望2026 年，从促进物价合理回升的角度看，预计2026 年有50BP 降准、10BP 降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。
风险提示
1） 国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/廖博/何佳烨/潘高远/费瑾/王瑞明/汤子玉 日期：2026-01-03
我们预计2025 年四季度GDP 同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局：供给端，工业生产延续稳增长态势，对增长形成主要支撑；需求端，12 月社零同比预计小幅回升，以旧换新资金前置与元旦“拼假”效应对消费构成托底，但汽车在销量同比下滑与年末加大折扣导致的量价双压下仍是主要拖累。投资端仍处低位，制造业投资相对有韧性，但基建偏弱、地产继续承压，制约内需弹性。外需保持韧性，出口增速预计维持正增长。价格层面，CPI温和、PPI 负值收敛但通胀修复仍偏缓。金融数据仍显示信用扩张偏弱，M1、M2 增速小幅回落。综合来看，一方面，12 月经济活动相较上月总体加快，12月随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上态势，顺利完成全年5%左右增长目标难度不大；另一方面，蓄势待春归，为2026 年一季度开门红蓄势。
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A 股将在2026 年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10 年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡
生产：工业生产引领增长，蓄力一季度开门红
我们预计12 月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%，2025 年规模以上工业增加值增速或为5.9%，显著高于GDP 增速，强劲引领实现全年GDP 增速目标。除去年同期较高基数外，一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，12 月需求有所改善，节前商家备货、建筑业抢抓工程进度，新出口订单积极对需求有所支撑。综合来看，制造业企业生产和市场需求均有所改善，生产改善强度略高于需求，工业稳增长从供给侧为2026 年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。
消费：预计12 月社零增速同比1.5%
预计12 月社会消费品零售总额同比+1.5%（前值+1.3%），小幅回升0.2 个百分点。其一，政策端，以旧换新资金前置落地，对12 月社零形成托底。2025 年12月30 日，发布了《2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》，并明确“已向地方提前下达2026 年第一批625 亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新”。我们认为，地方在年底旺季具备更充足的财政工具与操作空间，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善。其二，2026 年元旦假期与周末或年假触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复。其三，汽车销量与价格双重承压，仍是社零修复的主要拖累项。
投资：预计12 月固定资产投资或仍处低位
我们预计，2025 年1-12 月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3%。分领域看，预计1-12 月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1%。2025 年6 月以来我国投资运行状态在近二十年来较为罕见，2026 年尤其是Q1 我国的固定资产投资能否实现稳增长值得重点关注。我们在2025 年11 月2 日报告《直挂云帆济沧海—2026 年宏观年度展望》中指出：2026年固定资产投资增速预计同比+2.5%，Q1、Q2、Q3、Q4 当季度增速预计同比为+2.8%、+2.5%、+2.2%、+2.3%，节奏呈现前高后稳趋势。分领域看，我们预计2026 年投资需求的增长动能分化明显，制造业和广义基建投资有望共同发力，预计Q1 制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，实现投资端开门红。
2026 年地产端投资预计仍承压运行。
出口：预计12 月出口增速3.9%，进口增速1.4%预计2026 年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于2025 年，预计全年同比增速6.6%。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025 年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026 年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
物价：预计12 月CPI 同比增速0.7%，PPI 同比增速-1.9%
我们预计，12 月CPI 同比增速0.7%（前值0.7%），对应12 月环比持平（前值-0.1%）；工业品价格方面，我们预计12 月PPI 同比增速为-1.9%（前值-2.2%），对应环比持平（前值0.1%）。本月猪肉油价延续下行趋势，核心CPI 或有望延续回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。本月受国际有色系金属大涨价格传导影响，或带动相关产业价格出现短期增量。同时供给偏向宽松导致动力煤价格下行速率较快。从供需视角看，PPI 筑底信号暂不明确。
就业：年末失业率或小幅抬升，2026 年财政有望助力稳就业
我们预计12 月份全国城镇调查失业率或为5.2%，较前值略有回升，或主要受年末季节性的摩擦性失业提升影响，政策持续发力就业，有助于缓解青年就业压力。工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。
2026 年财政有望助力稳就业，创业担保贷款奖补政策将发挥财政资金“四两拨千斤”撬动作用，保障高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业创业的重要举措。平均来看，中央财政每奖补1 亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75 万人创业。在服务就业方面，据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800 人。
货币：预计12 月金融数据仍然承压
预计12 月人民币贷款新增9000 亿元，同比少增900 亿元，对应增速持平上月为6.4%。预计12 月社融新增2.2 万亿，同比少增约7000 亿元，增速下行0.2 个百分点至8.3%。预计12 月M2 增速为7.9%，前值8%，回落0.1 个百分点。预计12 月M1 增速为3.9%，前值为4.9%，回落1 个百分点。
对于后续货币政策，2025 年12 月中央经济工作会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。对于降准降息来看，展望2026 年，从促进物价合理回升的角度看，预计2026 年有50BP 降准、10BP 降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。
风险提示
1） 国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/廖博/何佳烨/潘高远/费瑾/王瑞明/汤子玉 日期：2026-01-03
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