影响经济的两大因素分析和2026年经济展望
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2026-01-03 14:17:30
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研报摘要
2023 年以来，经济增长动能发生转变，消费已经成为拉动经济增长的主要动力，对经济增长的贡献率持续超过2%。消费的凸显并非消费增速的提高，而是投资需求的低迷。纵观整个宏观经济，PPI 价格走势和房地产能否企稳是关键变量。PPI 方面，尽管PPI 出现降幅缩小态势，且随着翘尾因素的消失，降幅可能不会进一步扩大。但拆分PPI，与上一轮PPI 下降周期相比，可以发现下游消费相关行业对此轮价格下降的贡献率达到28.8%。换而言之，仅仅上游资源品价格上涨不足以扭转PPI 负增长态势，PPI负增长持续的时间可能超出市场预期。地产方面，香港市场可以作为一个参考的示范，租金上涨10 个月之后，二手房房价才能企稳。目前内地一线城市租金尚未企稳，可能需要较长一段时间地产才能企稳。目前需要关注的是地产风险是否会传导到金融体系。
展望2026 年，消费的内生性已经有所显现，叠加可能的政策刺激，消费有望一季度出现反弹，继续成为推动经济增长的动力。出口方面，尽管面临外部诸多不确定性，但两个因素决定了出口仍有可能维持一定的增速。一是根据IMF 预测，2026 年全球商品贸易总量仍将保持增长，二是我国制造业占全球比重在30%左右，全球需求增加必然增加我国的出口需求。因此，在全球经济出现调整之前，我国出口仍具一定的韧性。
按照以上假设，如果2026 年要实现4%左右的名义增速，推算出全年固定资产投资增速应当维持在3%左右水平。如果地产投资增速收窄至-10%，制造业投资回到3%增速，其他投资延续2025 水平，则广义基础建设投资增速必须达到14.0%。2025 年的广义基础建设投资，如果维持11 月增速（-11.9%），则全年增速-1.1%，实物量为24.6 万亿，则2026 年实物量需要达到28.0 万亿，同比增加3.4 万亿。
风险提示：宏观经济修复进程反复，价格修复不及预期，贸易摩擦加剧 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：张一 日期：2026-01-03
2023 年以来，经济增长动能发生转变，消费已经成为拉动经济增长的主要动力，对经济增长的贡献率持续超过2%。消费的凸显并非消费增速的提高，而是投资需求的低迷。纵观整个宏观经济，PPI 价格走势和房地产能否企稳是关键变量。PPI 方面，尽管PPI 出现降幅缩小态势，且随着翘尾因素的消失，降幅可能不会进一步扩大。但拆分PPI，与上一轮PPI 下降周期相比，可以发现下游消费相关行业对此轮价格下降的贡献率达到28.8%。换而言之，仅仅上游资源品价格上涨不足以扭转PPI 负增长态势，PPI负增长持续的时间可能超出市场预期。地产方面，香港市场可以作为一个参考的示范，租金上涨10 个月之后，二手房房价才能企稳。目前内地一线城市租金尚未企稳，可能需要较长一段时间地产才能企稳。目前需要关注的是地产风险是否会传导到金融体系。
展望2026 年，消费的内生性已经有所显现，叠加可能的政策刺激，消费有望一季度出现反弹，继续成为推动经济增长的动力。出口方面，尽管面临外部诸多不确定性，但两个因素决定了出口仍有可能维持一定的增速。一是根据IMF 预测，2026 年全球商品贸易总量仍将保持增长，二是我国制造业占全球比重在30%左右，全球需求增加必然增加我国的出口需求。因此，在全球经济出现调整之前，我国出口仍具一定的韧性。
按照以上假设，如果2026 年要实现4%左右的名义增速，推算出全年固定资产投资增速应当维持在3%左右水平。如果地产投资增速收窄至-10%，制造业投资回到3%增速，其他投资延续2025 水平，则广义基础建设投资增速必须达到14.0%。2025 年的广义基础建设投资，如果维持11 月增速（-11.9%），则全年增速-1.1%，实物量为24.6 万亿，则2026 年实物量需要达到28.0 万亿，同比增加3.4 万亿。
风险提示：宏观经济修复进程反复，价格修复不及预期，贸易摩擦加剧 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：张一 日期：2026-01-03
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