深入推进改革 提振经济前景

　　概述

    　　2025 年第三季度中国经济保持了增长势头。尽管内需再现疲软迹象，但强韧的出口支撑了增长。三季度实际GDP 经季节调整后环比增长1.1%，高于二季度的1.0%，使得年初迄今的GDP 同比增速达到5.2%。尽管贸易政策存在不确定性，但来自发展中国家的需求支撑了出口增长。宽松的政策为内需提供了支撑，但由于劳动力市场疲软以及房地产市场降温带来的财富效应，居民消费依然谨慎。此外，消费品补贴的拉动作用也有所减弱，7—10 月社会消费品零售总额经季调后月度环比仅平均增长0.06%，低于二季度的0.2%。房地产市场的下行近几个月来有所加深，而制造业和基础设施投资分别因企业利润压力和地方财政紧缩而放缓。

    　　预计2025 年经济增长率为4.9%，2026 年为4.4%。受劳动力市场疲软和房地产价格进一步调整影响，居民消费支出预计仍将增长乏力。10 月宣布的新增财政刺激措施以及近期部分关税下调后全球贸易政策趋于稳定，预计将对投资有小幅提振作用，但利润增长乏力以及房地产业的持续调整意味着投资难以出现强劲反弹。出口增速预计将从目前的水平下滑，但由于10 月之后的关税水平低于今年早些时候，这会给出口提供一些支撑。上述预测是基于以下假定：2026 年货币政策将维持适度宽松，财政赤字将略微收窄，当局将在支持经济增长和控制金融风险之间寻求平衡。

    　　上述经济前景的上行和下行风险大致平衡。外部来看，贸易政策依然存在不确定性。国内方面，房地产业可能进一步走弱，而利润空间受压可能导致企业推迟投资，从而进一步削弱劳动力市场并抑制消费。就上行风险而言，如果2026 年财政支出高于预期（包括加大力度健全社会保障），或者政府采取更果断举措来稳定房地产业，则可能推动经济增长超过基线预测。

    　　面对外部环境的不确定性，中国的政策重点是提振内需，同时努力消除制约经济增长的结构性阻力。除采取短期刺激措施之外，中国还可着手开展改革，解决导致居民消费不足、民间投资疲软和地方政府财政约束等问题的长期因素。要使内需实现更可持续的改善，关　　键在于推进以下改革：（i）健全社会保障体系，降低居民对预防性储蓄的需求；（ii）优化营商环境，激发民间投资活力；（iii）推动房地产行业有序调整，改善市场情绪；以及（iv）增强地方财政的可持续性。这些举措有助于推动经济结构再平衡，为实现更具韧性的长期增长奠定基础。

    　　专题：中国的居民储蓄与金融中介

    　　2023 年，中国居民储蓄仍高达可支配收入的31%。1 分析居民家庭资产负债表构成有助于深入理解消费复苏缓慢的原因。住房是中国居民最主要的资产，2022 年占居民总资产的47%；其次是银行存款，占比23%。快速老龄化、社会保障不均衡和收入不平等等结构性因素推动了居民的预防性储蓄行为。此外，房价下行（削弱了住房的储值功能）、长期金融产品有限以及对未来收入预期趋于谨慎，都促使居民倾向持有流动性强、风险低的存款，尽管其实际收益率很低。

    　　居民资产负债表的这些特征对总需求再平衡有重要影响。一个能调动大量居民存款的金融体系可以为银行提供充裕的低成本资金来源，但同时也可能削弱价格信号，导致资本配置模式可能与生产率增长目标不一致。可以考虑采取以下措施来推动居民资产组合多样化、提升资源配置效率：强化非银行储蓄渠道，如个人养老金、人寿保险和投资基金；提升资本市场的深度和透明度；通过数字化创新拓展负责任的消费金融；以及进一步推进利率市场化。合理安排这些改革的推进顺序，同时通过更广泛的努力来健全社会保障——这有助于降低居民的预防性储蓄需求，推动经济结构再平衡，实现消费驱动型增长。 机构：世界银行 研究员： 日期：2026-01-03

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