2025年12月PMI数据点评：PMI逆季节性回升 预期改善

　　本报告导读：

    　　本月内外需修复加快，推升供给，制造业PMI 逆季节性回升。主因政策发力，企业预期改善。服务业景气平稳，建筑业景气度超季节性回升。

    　　投资要点：

    　　2025年12月 份，制造业 PMI 为 50.1%，比 11 月上升 0.9 个百分点。服务业商务活动指数为49.7%，比11 月上升0.2 个百分点。建筑业商务活动指数为52.8%，比11 月上升3.2 个百分点。

    　　制造业PMI 逆季节性回升，企业预期明显改善。本月制造业PMI自4 月份以来首次升至扩张区间。在调查的21 个行业中有16 个行业PMI 较11 月回升。究其原因，一是，贸易环境持续优化。二是，国内政策加大逆周期和跨周期调节力度。三是，春节前企业积极备货，供需修复带动本月PMI 反弹。值得关注的是，企业预期明显改善。不过，PMI 修复基础还需进一步稳固，行业间、企业规模间的分化问题还有待解决。

    　　需求修复加快，带动供给改善。本月新订单指数自下半年以来首次回到扩张区间，新出口订单指数同步回升，得益于外部贸易环境相对稳定。需求指数涨幅强于季节性，带动企业生产积极性提升。在价格端，原材料购进价格指数下降，或与煤炭、黑色金属等生产资料的价格下行有关，使得下游制造业的成本压力得到缓解。与此同时，出厂价格指数连续两个月上升，中下游制造业的盈利空间有望小幅改善。不过，出厂价格仍低于临界点，且与购进价格指数存在差距。

    　　非制造业景气度：服务平稳，建筑修复。在非制造业，服务业景气指数略微回升，行业表现分化。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间。另一方面，与居民消费直接相关的零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间。同时，建筑业景气指数超季节性回升。究其原因，一是，近期南方部分省份气温偏高利于施工。二是，元旦、春节临近，企业抢抓工期。三是，新型政策性金融工具完成投放，地方债结存限额资金下达。在资金端的支持下，基础设施项目或有所提速。

    　　宏观政策节奏前置。展望2026 年，宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力。第一，提前下达2026 年新增地方政府债务限额。第二，发改委组织下达2026 年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950 亿元，将加快各类资金拨付和使用节奏。第三，2026 年第一批625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。

    　　风险提示：房地产需求有待提振。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：侯欢/梁中华 日期：2026-01-03

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