12月预览：顺差仍对GDP形成支撑

　　概览：我们预计12 月内需偏弱但出口韧性犹存，四季度实际GDP同比小幅回落至4.5%左右，全年实际GDP 增速录得5%左右，而部分工业品价格企稳回升推动名义GDP 增速有望较三季度边际改善。

    　　外需方面，我们预计关税扰动减轻叠加全球周期性改善，12 月出口同比有望继续回升。但内需层面消费与投资修复动能预计仍然不足；信贷与社融或同比少增，高基数下2025 年四季度广义财政支出收缩。

    　　向前看，需重点关注今年一季度财政扩张力度及其对“十五五”实现开门红的支撑效果。

    　　GDP：我们预计4 季度净出口对增长仍形成支撑，但投资及消费活动均减速，4 季度实际GDP 同比增速或较3 季度的4.8%回落至4.5%左右，全年实际GDP 增速录得5%左右。但部分工业品价格回升推动价格指标改善，名义GDP 增速可能较3 季度的3.8%边际回升至3.9%，对应GDP 平减指数降幅有所收窄。

    　　工业：我们预计12 月规模以上工业增加值同比增速从11 月的4.8%小幅回升至5%左右。12 月制造业PMI 较11 月的49.2%回升至50.1%，较往年季节性水平（2016-2024 年，除2020 年）的49.9%偏高。12 月制造业PMI自二季度以来重新回到景气度扩张区间，或受外需及企业出海等出口回升的拉动，供需两端分项指标均有所上行。

    　　消费：我们预计12 月社零总额同比增速小幅回升至1.5%左右。随着“以旧换新”政策接近尾声，相关耐用品消费增长较为乏力。乘用车方面受较大影响，12 月1-21 日乘用车日均零售销量同比较11 月的+6%转负至-19%。

    　　服务消费方面，12 月14 日商务部等3 部门印发《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》，或将逐步激发服务消费发展活力，电影市场票房收入同比增长，由于电影《疯狂动物城2》《阿凡达3》上映，12 月份全国观影票房同比增长58%。

    　　投资：我们预计12 月城镇固定资产投资累计同比增速较11 月的-2.6%继续回落至-2.9%，单月同比或从11 月的-11.1%改善至-7.0%，结构上表现为基建及制造业投资企稳、地产投资降幅有所增加。高频指标显示，水泥等投资活动指标同比有所改善。12 月水泥开工率同比高于去年同期约0.4 个百分点，建筑钢材成交量同比回落10.6%，较11 月13.2%的同比降幅减小。地产方面，12 月1-31 日，44 城新房成交面积同比回落38.1%较11 月的43.6%小幅回暖，22 城二手房成交面积同比回落27.7%，较11 月的降幅22.2%小幅走阔。

    　　通胀：我们预计12 月CPI 同比涨幅扩大至0.8%，PPI 同比降幅持续收窄至1.9%。食品价格方面，12 月农产品价格同比对CPI 回升构成支撑——猪肉批发价均值同比降幅由11 月的24.7%收窄至23.1%，农产品价格指数同比上升7.0%，涨幅较11 月的2.3%有所扩大。非食品方面，国内航线价格12 月整体同比回落；布伦特油价12 月环比降幅由11 月的0.5%走阔至3.2% 。12 月铜/ 铝/ 螺纹钢/ 动力煤价格累计环比上行11.8%/3.5%/1.8%/2.2%，对PPI 修复形成支撑。

    　　外贸：我们预计12 月出口同比6.5%左右，全球制造业周期回升及美国关税下调或支撑出口韧性。11 月美国关税下调后，之前因关税调整影响而减少的出口订单有所恢复和增加。12 月1-31 日出口需求日度指数HDET 显示同比超过8.3%。同时，考虑到关税下调、全球主要经济体将进行财政和货币政策双扩张，全球制造业周期或企稳回升，韩国12 月出口同比增速较11月的8.4%上行至13.4%。

    　　货币财政：预计12 月新增人民币贷款约0.96 万亿元，新增社融约1.97 万亿元，均较去年同比少增。预计12 月人民币贷款同比增速为6.4%，较11月持平，社融存量同比增速较11 月的8.5%略回落至8.3%，主要受到政府债同比少增的影响，体现出2025 年财政前置的特点。而预计M2 同比则较11 月略回至7.8%。整体而言，实体融资需求依旧偏弱。2025 年9 月以来广义财政宽松力度边际回落、支出节奏有所放缓。向前看，今年作为“十五五”开局之年，财政政策有望在一季度助力经济增长开门红。

    　　风险提示：地产周期下行拖累内需，关税影响超预期对全球贸易形成冲击。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆 日期：2026-01-07

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