资产配置日报：涨势不改

　　1月7日，股市展现出极强的上涨韧性，盘中部分中小资金止盈退出，使得各类股指普遍出现调整，但尾盘的拉升使得上证指数最终收红，实现十四连阳的记录；债市则依旧处于空头情绪主导的市场，早盘长端利率演绎间歇性的超跌修复，然而午后再度拐头上行。

    　　权益市场放量震荡。万得全A 上涨0.19%，全天成交额2.88 万亿元，较昨日（1 月6 日）放量493 亿元。港股方面，恒生指数下跌1.02%，恒生科技下跌1.56%。南向资金净流入91.78 亿港元，其中腾讯控股、小米集团分别净流入19.55 亿港元和16.33 亿港元，中国移动和中芯国际则净流出11.26 亿港元和10.70 亿港元。

    　　短线资金尝试兑现，市场承接力量不弱。万得全A 突破新高后持续上涨，今日是首个震荡日，做多意愿边际减弱。同时，大金融在昨日大幅上涨后，今日边际回落，指向市场对牛市的共识仍待夯实。值得注意的是，成交额继续放量至2.88 万亿元，显示出资金仍有较强的承接意愿。这也意味着，在指数强势突破前高后，资金的加仓价位预期也随之上升至前高以上。即使后续行情调整，幅度或相对有限，指数上涨趋势不改。

    　　波动在所难免，但不必频繁调整仓位。在指数进入趋势行情后，可以考虑两种操作思路。一是通过短线择时增厚收益，但对节奏把握的要求较高，若卖出后继续上涨则会陷入被动。二是降低对波动的敏感度，保持仓位获取趋势收益，即使行情大幅震荡（例如2025 年7 月30 日至8 月1 日、9 月2-4 日），市场的做多意愿也有望推动行情反弹。

    　　科技领涨，资金向比较“经典”的强势板块聚集。半导体材料设备涨幅领先，例如光刻胶、光刻机、刻蚀、薄膜沉积等相关品种，资金积极博弈自主可控预期。同时，存储概念大幅上涨，受美股存储大涨带动高开，其背后是市场继续博弈存储芯片涨价预期。DDR5（16Gb）、NAND Flash（64Gb）价格较去年同期已分别上涨573%和63%，市场预期存储大厂短时间内对 DRAM 和 NAND 的扩产能力不强，且扩产意愿相对保守（产能集中于HBM），存储芯片供不应求的格局将持续存在。此外，稀土指数上涨4.23%，由工业有色的上涨趋势带动。而新涌现的题材出现分歧，例如脑机接口指数、智能驾驶指数分别下跌0.79%和0.60%，这些题材热度暂且下降。

    　　港股行情明显回落，表现不及A 股。港股仍处于人气恢复的过程中，当短线资金倾向于兑现时，承接力量相对不强，即做多氛围暂且不如A 股。值得注意的是，港股创新药逆势大涨，恒生创新药指数上涨4.36%。1 月2日以来，该指数累计上涨11.62%，是2025 年9 月中旬持续回调以来，涨幅最大的一轮反弹。若港股创新药继续上涨，反弹共识有望再次凝聚，关注其本轮反弹的持续性。

    　　债市方面，长端利率走势全天呈现“V 型”反转，年初提前释放风险依旧是主要交易逻辑。经历过去两个交易日的急跌过后，10 年、30 年国债或双双进入超跌状态，因而早盘部分机构开始尝试“抄顶”，10 年、30 年活跃券在午间收盘前后分别回落至1.88%、2.30%，较前收利率略有下行。午后，市场可能捕捉到部分股份行集中卖债的信息，市场情绪快速转弱，以券商为代表的交易盘迅速跟进，长端利率由降转升，持续上行至收盘。全天来看，7 年、10 年、30 年国债收益率分别上行1.3bp、1.6bp、2.5bp 至1.78%、1.90%、2.34%，10 年国债收益率开始面临整数点位1.90%的考验，部分30 年老券收益率已达到2.40%之上的水平。

    　　新年三连跌过后，如何看待当前的债市？当下的利率定价或已跳脱出传统的分析框架，更多由机构行为所决定，下跌行情的终结，可能需要增量买盘力量的介入，这部分资金大概率会来自配置盘的进场，也可能由央行的增量投放所提供。

    　　从供给、赎回、利率点位三个维度来看，当前债市的潜在利空或已释放。首先供给维度，财政部今日公告2026 年首期1 年、30 年国债发行计划，规模分别为1350、320 亿元，较去年12 月的960、270 亿元提升，不过与去年1 月同期的1170、300 亿元相比，变化不算太大，这也可在一定程度上缓解市场对于超长债供给压力的顾虑。

    　　其次赎回角度，机构云数据显示，7 日中长债基、短债基金、指数债基净赎回强度分别为-0.24、-0.11、-0.21，其中短债基金、指数债基的赎回压力较昨日的-0.23、-0.55 进一步缓解，指数债基负债趋稳可能指向年末冲量资金流出过程接近尾声。然而，中长债基的净赎回压力却较前日的-0.20 略微放大，理财子与银行是主要净赎回机构，反映市场仍存在止盈或止损的诉求，但整体压力相对可控。

    　　最后则是利率的合理定价。从结构性行情来看，近期尽管现券市场风波不断，但开年以来资金面却整体维持稳定，截至7 日R001、R007 依旧处于1.34%、1.53%相对低位水平，1 年期左右的短端品种定价尚未明显受到中长端的波及，1 年期存单发行利率重新向1.60%靠拢，1 年期国债收益率持稳于1.34%，略高于OMO-2 0bp（1.20%）的走廊下界，这一状态或隐含当前监管对于债市短端定价相对合意；长端方面，当前10 年国债收益率也恰好踩在OMO+50bp（1.90%）的走廊上界。整体来看，当前的利率水平基本符合利率走廊的指引，中长端定价也基本剔除前期隐含的“宽货币”预期。

    　　商品市场做多情绪持续高涨，前期滞涨的“旧动能”板块接力补涨，而高位的“新动能”板块出现分化。

    　　贵金属板块高位调整，沪银下跌2.07%，沪金微跌0.17%；钯金涨幅缩窄收窄至1.71%，铂金转跌2.47%。工业金属主要品种涨势趋缓，沪铜、沪铝涨幅分别收敛至0.11%和1.18%，不过镍大幅上涨8%。相比之下，“反内卷”概念全面扩散，黑色系掀起涨停潮，双焦封于8%涨停板，纯碱、玻璃涨幅分别达7.53%和6.10%，氧化铝、碳酸锂及铁矿石涨幅均在4%-5%区间。

    　　资金流向演绎“高低切换”逻辑，黑色系成主要吸金品种。据文华财经，商品市场单日净流入近120 亿元。黑色链获超45 亿资金大幅加仓，其中螺纹钢、铁矿石及焦煤单品种净流入均在10 亿元量级。有色板块流入22 亿元，资金青睐氧化铝、沪镍等具备基本面边际改善逻辑的品种。相比之下，贵金属板块沦为资金流出“洼地”，沪金、沪银分别遭20 亿元和13 亿元资金抛售，反映出获利盘兑现压力。

    　　贵金属板块冲高回落，主要受制于指数再平衡带来的流动性冲击与监管降温的双重压制。一方面，彭博商品指数年度再平衡（1 月8-14 日）在即，因前期金银涨幅显著致权重超标，被动型基金面临减仓，预计白银与黄金卖盘规模分别约占其期货总持仓的9%和3%，白银面临的短期抛售压力较为严峻。另一方面，监管层风控加码，上期所于7 日晚间进一步收紧白银期货交易限额、费率及保证金等要求，且市场对芝商所潜在的跟进措施存有戒备。

    　　然而中长期逻辑未变，央行购金与“美债替代”效应提供坚实托底。中国央行12 月黄金储备再增3 万盎司，实现连续14 个月增持。同时，美国之外全球官方黄金储备市值已达3.93 万亿美元，超越持有的美债规模，黄金作为核心储备资产的战略地位进一步巩固。

    　　供给收缩预期推高黑色系，估值修复与产业自律共振。供给侧方面，市场预期“榆林、鄂尔多斯核减产能”及“蒙古国撤销矿产许可证”，尽管尚未官宣且实质影响待考察，但供应收紧预期已推升市场情绪；产业端方面，重点焦化企业召开分析会达成“主动限产15-35%、停止向压价钢厂发货”共识，行业深度亏损下的自救行为强化了现货端的挺价意愿；资金面上，随着1 月合约交割逻辑淡去，焦煤重新博弈预期变化，资金借供给侧逻辑大幅回流前期大幅下跌的板块。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/谢瑞鸿 日期：2026-01-07

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎