12月通胀数据点评：通胀短期回升 中期来看仍有下行压力
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2026-01-09 16:25:21
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事件
中国12 月CPI 同比+0.8%，Wind 平均预期+0.8%，前值+0.7%；环比+0.2%，前值-0.1%。
中国12 月核心CPI 同比+1.2%，前值+1.2%；环比+0.2%，前值-0.1%。
中国12 月PPI 同比-1.9%，Wind 平均预期-2.0%，前值-2.2%；环比+0.2%，前值+0.1%。
评论
12 月PPI 环比上涨0.2%，PPI 同比从11 月的-2.2%升至-1.9%，PPI 同比降幅有所收窄；12 月贵金属价格普遍上涨，尤其是同时兼具工业属性的白银涨幅较大，这带动有色金属市场情绪，叠加部分品种供给扰动，有色产业链价格普遍上涨，有色金属采矿和冶炼出厂价环比明显上行，带动PPI 环比涨幅小幅扩大。12 月CPI 环比上涨0.2%，CPI 同比从11 月的0.7%升至0.8%，消费端通胀继续改善；12 月鲜果鲜菜价格偏强，不过猪肉价格继续下跌，食品价格环比小幅上涨；12 月贵金属价格继续上涨，尤其是铂金涨幅较大，黄金及铂金饰品对核心通胀有所支撑；12 月居住分项同比转负，房租同比已连续三个月负值走扩。后续来看，PPI 方面，短期有色品种价格走势偏强，叠加去年同期基数较低，一季度PPI 同比降幅可能会继续有所收窄，不过考虑下游需求总体不足，黑色和能化价格持续弱势，我们预计工业品价格总体或仍将延续弱势格局；CPI 方面，随着鲜菜价格逐步回落，食品价格对CPI支撑减弱，叠加耐用品价格可能逐步承压、贵金属对通胀贡献趋弱、房租可能延续走弱，我们预计一季度CPI 同比逐步回落。
去年四季度以来有色金属价格持续上涨，尤其是去年12 月白银价格大幅上涨过程中，有色金属价格出现加速上涨迹象，这使得市场对今年PPI 同比走势的观点出现分歧，部分投资者担心PPI 同比可能明显上行，进而对债券市场产生扰动。我们认为本轮有色金属价格上涨主要是两个因素的影响：一是相关品种供给端出现扰动，从前期的电解铜到近期的铝和镍等，相关品种供给端出现意外事件或政策干扰；二是贵金属价格上涨对市场情绪的推动，尤其是工业属性较强的白银价格大幅上涨，这对市场做多情绪产生较强的推动效应。在有色金属价格上涨过程中，我们注意到需求端却相对平淡，尤其是占比较大的传统需求持续偏弱，这可能意味着有色进一步上涨空间受限，3 月以后相关品种价格或将逐步承压。结合黑色和能化产业链价格低迷，我们预计二季度以后工业品价格环比或明显回落，PPI同比上行空间也会明显受限。近期供需关系和市场情绪偏弱拖累市场表现，不过这反而可能带来更好的介入机会，我们维持对债券市场乐观看法，建议投资者关注通胀预期差可能带来的配置机会。
风险
需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2026-01-09
中国12 月CPI 同比+0.8%，Wind 平均预期+0.8%，前值+0.7%；环比+0.2%，前值-0.1%。
中国12 月核心CPI 同比+1.2%，前值+1.2%；环比+0.2%，前值-0.1%。
中国12 月PPI 同比-1.9%，Wind 平均预期-2.0%，前值-2.2%；环比+0.2%，前值+0.1%。
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12 月PPI 环比上涨0.2%，PPI 同比从11 月的-2.2%升至-1.9%，PPI 同比降幅有所收窄；12 月贵金属价格普遍上涨，尤其是同时兼具工业属性的白银涨幅较大，这带动有色金属市场情绪，叠加部分品种供给扰动，有色产业链价格普遍上涨，有色金属采矿和冶炼出厂价环比明显上行，带动PPI 环比涨幅小幅扩大。12 月CPI 环比上涨0.2%，CPI 同比从11 月的0.7%升至0.8%，消费端通胀继续改善；12 月鲜果鲜菜价格偏强，不过猪肉价格继续下跌，食品价格环比小幅上涨；12 月贵金属价格继续上涨，尤其是铂金涨幅较大，黄金及铂金饰品对核心通胀有所支撑；12 月居住分项同比转负，房租同比已连续三个月负值走扩。后续来看，PPI 方面，短期有色品种价格走势偏强，叠加去年同期基数较低，一季度PPI 同比降幅可能会继续有所收窄，不过考虑下游需求总体不足，黑色和能化价格持续弱势，我们预计工业品价格总体或仍将延续弱势格局；CPI 方面，随着鲜菜价格逐步回落，食品价格对CPI支撑减弱，叠加耐用品价格可能逐步承压、贵金属对通胀贡献趋弱、房租可能延续走弱，我们预计一季度CPI 同比逐步回落。
去年四季度以来有色金属价格持续上涨，尤其是去年12 月白银价格大幅上涨过程中，有色金属价格出现加速上涨迹象，这使得市场对今年PPI 同比走势的观点出现分歧，部分投资者担心PPI 同比可能明显上行，进而对债券市场产生扰动。我们认为本轮有色金属价格上涨主要是两个因素的影响：一是相关品种供给端出现扰动，从前期的电解铜到近期的铝和镍等，相关品种供给端出现意外事件或政策干扰；二是贵金属价格上涨对市场情绪的推动，尤其是工业属性较强的白银价格大幅上涨，这对市场做多情绪产生较强的推动效应。在有色金属价格上涨过程中，我们注意到需求端却相对平淡，尤其是占比较大的传统需求持续偏弱，这可能意味着有色进一步上涨空间受限，3 月以后相关品种价格或将逐步承压。结合黑色和能化产业链价格低迷，我们预计二季度以后工业品价格环比或明显回落，PPI同比上行空间也会明显受限。近期供需关系和市场情绪偏弱拖累市场表现，不过这反而可能带来更好的介入机会，我们维持对债券市场乐观看法，建议投资者关注通胀预期差可能带来的配置机会。
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需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2026-01-09
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