宏观周报：国内经济依赖政策推力 强美元已脱离基本面

　　国内经济：12 月制造业PMI 数据中，需求好转是亮点，但亮点的背后依然离不开政策的推动。可以想象，假如没有政策，那么这些好转怕都将转瞬即逝。此外，市场供应充足，原材料价格延续整体下行趋势。成本下降也推动产成品价格继续下行。走出通缩依然面临重重阻碍。

    　　房地产高频跟踪：本周，一、二、三线城市新房销售季节性回落，总体已连续三个月企稳。整体而言，地产销售并没有走之前的老路，尽管传导至实物工作量还需要时间，但可以预期2025 年地产的拖累程度会相对减轻。

    　　国债：从市场利率与政策利率差额来看，市场或已提前计价30bp 左右降息幅度。目前十债1.6%已阶段性破位，情绪面仍有向下冲的可能性，但随着走势愈发极致，需警惕阶段性反转行情的出现，做好防守工作。从央行四季度货币政策例会表述来看，一季度降息的概率较大。未来也需警惕降息落地利好兑现后的阶段性反转行情。降准也有可能，但降准释放流动性的效果可以有多种渠道实现，可替代性较强。

    　　美元：美元指数一度升破109，超出我们预期，当前经济基本面和利差一定程度上无法做出解释。我们猜测还是资金面的原因，譬如继续交易特朗普打击盟友的政策效果，因此欧元特别的弱。上周美元指数变化拆解后，可以发现欧元贡献了78%，远高于其成分占比57.6%。套息指数也可一定程度上解释美指的强，结合欧元走势来看，我们认为套息交易更多是欧元和美元间的套息。那么美元是否还有继续上冲的力量？我们认为在特朗普的上台前或者政策相对明朗前，市场依然有炒作基础，毕竟多美元操作并没有那么拥挤。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱