2月报：DEEPSEEK触发中美资产重估

　　DeepSeek 崛起叠加美元流动性趋松，触发中美资产重估。

    　　海外方面，美国科技硬件、半导体等高估值板块调整，但顺周期的地产、金融、原材料、工业等板块仍表现强劲，交易逻辑开始注重企业的盈利兑现能力。往前看，随着小企业重启，就业市场和工资增速提振下，终端需求有望企稳回暖，我们预计或将拉动美国名义GDP，美国经济将在今年上半年重启上行周期，进而利好美股盈利，我们持续看好消费、金融、工业、原材料等顺周期板块，并继续提示分母端估值回调（尤其在下半年）的风险。在债务上限得到解决之前，美债供给量受限，我们认为利率短期内或仍有下行空间，低位预计4.2%-4.3%，而下半年利率可能随着通胀和名义GDP 增速上行至4.5%-5%。有色金属的机会正在到来，美国周期重启叠加趋势性再工业化利好铜价，贸易摩擦扰动下加速全球央行购金，我们继续坚定战略性看好金价。往前看，在债务上限解决前，继续做多美元流动性：新兴市场尤其港股、大宗商品等均有进一步表现空间。

    　　国内方面，DeepSeek 驱动国内资产修复，抵消美国关税的负面影响。2025 年1 月20 日，国内AI 企业发布DeepSeek 模型，提振国内成长风格。春节后A 股表现较好，DeepSeek 概念指数大幅上涨超过27%，恒生科技指数累计上涨近10%，并带动大盘整体走强。另外，2 月1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税1。受此影响人民币汇率小幅贬值，但在DeepSeek 利好提振下，出海贸易指数上涨，A 股整体上行，并未明显受到关税方面的负面影响。往前看，建议趋势性关注美国周期重启对A 股的外溢和拉动、以及“现金牛”和央国企。在稳增长政策陆续出台下，市场预期最低迷的时期或已过去。我们预计DeepSeek 的崛起或将加速国内AI 产业发展，对国内成长风格形成阶段性利好。

    　　中国AI企业的快速发展或引领中国资产重估。随着DeepSeek模型的发布，本土AI模型实现了低成本、高水平的跨越，市场对美国在AI领域的领先地位出现质疑。DeepSeek叠加美国名义周期重启，或影响美股大盘成长高估值的逻辑，“Mag 7 例外论”甚至“美股例外论”受到挑战2。相应的，美股顺周期和价值板块配置意义凸显。在全球经济复苏的背景下，新兴市场与欧洲可能受到资金更多的青睐。国内方面，当前国内“低利率、稳增长、新产业”的环境更利于成长风格，新兴产业快速发展。我们认为DeepSeek的崛起或将加速国内AI产业的发展。国内当前低估值、低资金配置的局面或将出现变化，带动中国资产的新一轮重估过程。