宏观经济周报：海外降息预期收紧 国内关注复工复产

　　就外围环境而言，早先公布的美国非农就业数据明弱实强，虽然2025 年1月新增就业不及预期，但是由于前两个月的数值合计被上修，3 个月移动平均视角下的非农就业仍然稳健。配合处于低位的失业率和有所抬头的薪资增速，整体劳动力市场仍指向极具韧性的经济基本面。另外，密歇根大学通胀预期调查中市场对于通胀上行的担忧在最新数据中得到印证。1 月美国CPI 超预期走强，包括二手车、房租、交通运输服务在内的主要分项同比和环比增速均超前值。尽管当下通胀数据反弹存在一定的季节性和技术性因素扰动，但并未向目标顺利回归也是不争的事实，美联储主席鲍威尔因此在国会听证会上重申“不急于降息”的政策态度。联邦基金利率期货市场对于降息时点的预测也推迟至9 月份，在新关键数据出来之前，美元和美债收益率偏强的格局或难证伪，但需注意当下不宜对降息预期和通胀路径过早下定论，不排除短期降息预期再度走高的可能。

    　　就国内环境而言，数据方面，春节影响下的核心通胀和食品分项提振1 月CPI，PPI 则继续受国内定价大宗商品压制。后续假期错位或拖累2 月CPI，其持续回升仍需观察政策力度以及地产周期复苏情况。PPI 同比增速预计也会在翘尾因素扰动下小幅下降，而且国内节后复工进度加速能否带动国内商品价格也值得关注。政策方面，央行发布第四季度货币政策执行报告，在平衡内外部风险的前提下，接下来宽松节奏较大程度上取决于国内经济基本面变动。降准仍有可能在一季度落地；降息或会推迟，短期大概率通过市场利率定价自律机制等手段畅通政策利率传导路径，推动社会融资成本下降。另外，国务院常务会议就提振消费，支持居民增收等有关工作做了研究，后续如何持续激发内需市场活力仍是关键。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交小幅回升，农产品批发价格200指数节后走低。中游方面，钢铁价格下跌，水泥价格同样走低。上游方面，焦煤焦炭价格下降，有色金属价格普遍上行，黄金价格续创新高，原油价格弱势震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。