宏观点评：PPI指引的1月美国PCE或比CPI更温和

　　1.美国1 月CPI 全面超预期：1 月美国CPI 同比+3.0%，环比+0.5%，核心CPI 同比+3.3%，核心环比+0.4%，均高于预期和前值。核心项目中，除租金、二手车、机票等高占比和高波动项目外，其余分项环比同样大幅上涨。通胀的“1 月效应”仍发挥了作用，过往1 月CPI 高于预期的比例最高；新的季调因子也有影响，非季调口径下，1 月环比+0.56%，与2024 年相近，但季调后1 月环比大幅高于去年同期。

    　　2.美国PPI 超预期：美国1 月PPI 同比+3.5%，预期+3.3%，前值由+3.3%上修至+3.5%；核心PPI 同比+3.6%，预期+3.3%，前值由+3.5%上修至+3.7%。能源通缩似乎已经结束。从PPI 与PCE 相关的一些分项来看，PPI 指引的1 月PCE 可能比CPI 更温和。

    　　3.大选后的企业资本开支意愿：不同调查显示，美国企业在大选后普遍提高了资本支出计划。

    　　4.关税与劳动生产率的相关性：NBER 的研究发现，在1870 年至1909年间的镀金时代，美国对进口制成品征收的关税水平与其国内工业劳动生产率的变动呈现出负相关。

    　　5.共和党预算决议：共和党人在12 日提出的预算决议草案提出在十年内至少削减1.5 万亿美元的开支，并最多减税4.5 万亿美元。预算案预计债务在GDP 的占比为105%，但是CRFB 认为这一比例偏低、假设偏乐观。

    　　6.道琼斯指数的编制问题：2023 年和2024 年，道琼斯指数落后于标准普尔500 指数超过10 个百分点。WSJ 认为道琼斯指数的根本问题在于它是为一个依赖人工的股票选择和计算尺的时代设计的，在如今自动化的指数追踪时代显得极为过时。道琼斯指数赋予五只对整体市场几乎无关紧要的股票与Mag7 在标准普尔500 指数中相同的权重。

    　　风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。